中国上市公司控制权及其流动性研究

论文摘要

中国上市公司控制权形成是制度强制变迁的结果,在一个公司内控制权的配置会影响到股东价值最大化的实现,因为拥有控制权的人会得到控制权的私人收益,在发达国家的证券市场由于股权一般都是流通的,其控制权市场也较为发达,但在我国目前的股权结构中,非流通股占了70%以上,在这种“股权分置”的背景下控制权市场只是场外市场,控制权市场的不发达并不能忽视了我国的上市公司的控制权,特别是在证券市场不断深化改革的过程中,控制权问题日益突出。目前正处于解决股权分置的改革中的中国证券市场,控制权也存在潜在的变化,即在股权改革的过程中上市公司控制权正处于潜在流动,由于人们开始对控制权流动产生了一定的预期,这种预期一方面表现在上市公司的治理上,另一方面将反映到上市公司的价值上来,即公司股票的定价上。Berle and Means(1932)的《现代公司与私人财产》出版以来,大量的学者对其中控制权的相关问题进行了研究。这是因为公司“所有权”与“控制权”成为公司治理的核心问题。公司治理就以各种形式存在于企业之中。中国证券市场上股权分置起源于控制权的非流动性,这是被动放弃或强制放弃,是当时在公有制条件下的制度选择。随着经济改革的深化和股权结构的多元化,控制权作为一种特殊商品日益产生了流动性需求,这是全流通制度的内在动因,也是现代商品经济的合理诉求。所有对于控制权来说其流动具有合理性。在发达的市场上,对控制权市场的研究可以说是从理论和实证方面都相当丰富的文献资料,但是比较遗憾的是西方发达市场没有像中国这样的股权分置问题,股权分置是我国证券市场发展史上特有的问题,西方发达市场就没有研究股权解决股权分置过程中的有关控制权经验。因此,从理论上讲,对于在解决股权分置过程的背景下研究控制权,在一定程度上填补了企业控制权理论的不足,丰富了我们对企业控制权的理解;从现实来看,企业控制权理论对解决股权分置过程中的具有重要的政策意义。

论文目录

• 1 导论
• 1.1 问题的提出及意义
• 1.2 国内外研究现状评述
• 1.3 论文内在逻辑的一致性与结构内容
• 1.4 论文的研究方法与创新
• 2 控制权的界定与演变
• 2.1 控制权的界定
• 2.2 西方国家上市公司控制权的演变
• 2.3 中国上市公司控制权的演变
• 2.4 中西方控制权形成比较
• 2.5 本章小结
• 3 所有权与控制权
• 3.1 所有权与控制权分离演变
• 3.2 中国上市公司的股权结构
• 3.3 所有权与控制权的关系
• 3.4 本章小结
• 4 公司的控制权收益
• 4.1 控制权私人收益的理论分析
• 4.2 国外市场的控制权私人收益实证
• 4.3 中国上市公司控制权溢价的实证分析
• 4.4 本章小结
• 5 控制权的配置:谁拥有更有效率
• 5.1 公司控制权的模式
• 5.2 公司控制权配置特征
• 5.3 资本结构下的控制权配置
• 5.4 拥有控制权的股东行为分析
• 5.5 控制权配置的市场约束
• 5.6 本章小结
• 6 股权分置下的中国上市公司控制权
• 6.1 中国上市公司控制权与流通性的历史演变
• 6.2 股权分置下控股股东利益行为的经济学解释
• 6.3 中国上市公司“内部控制人”行为的经济学解释
• 6.4 资本市场的市场化与控制权的流动
• 6.5 本章小结
• 7 基于流动性与控制权溢价的非流通股定价
• 7.1 资产的流动性偏好
• 7.2 基于流动性的非流通股定价模型
• 7.3 股权分置：基于流动性的经济学分析
• 7.4 解决股权分置的实践：对价与权证
• 7.5 股权分置改革是巩固了控制权还是弱化了控制权
• 7.6 本章小结
• 8 总结
• 8.1 主要观点和结论
• 8.2 本文不足及进一步研究方向
• 主要参考文献
• 后记