论文摘要
股权分置改革是迄今为止影响中国证券市场发展的最重大事件之一,尽管整个股权分置改革工程已经取得了比较显著的成效,有关股权分置改革的争议却并没有停止。股权分置改革的核心是对价,而对价的实质是公司价值评估问题。要想解决上述争议,用公司价值对股改对价的内容和实质进行剖析是一条有用的途径。公司估值是证券研究最重要、最关键的环节,也是宏观、行业及财务分析的落脚点。所有分析从根本上讲,都是为了提供一个公司估价的基础,然后以此为据作出投资与否的决策。当前证券研究中采用的典型估值方法分为:市盈率(PE)法、现金流折现(DCF)法和经济增加值(EVA)法。本文选择了中国银行业的两个典范——招商银行和浦发银行作为对比分析的目标公司,站在投资者角度,采取从宏观到中观再到微观,至上而下的分析方法或两者相结合的研究方法,对比分析了这两家上市公司的内在价值和竞争力状况。首先,对这两家上市银行进行了行业背景分析,详细阐述了这两家公司所处金融行业的发展背景、状况、趋势,通过对宏观经济的把握及中国银行业现状分析指出这两家公司所面临的机遇与挑战。然后,采用定性与定量的手法,对比两家公司的公司情况进行了具体分析。最后,利用估值模型分别计算了两家企业的公司价值,并进行比较,选择较优者,得出结论。通过分析,本文认为除了资源掌控度、企业品牌、核心产品这三个要素以外,投入资本收益率(ROIC)与加权资本成本(WACC)也是影响金融业上市公司价值的重要因素。由于香港资本市场的风险溢价低于中国内地资本市场,招商银行的加权资本成本(即机会成本)要小于浦发银行。浦发银行只有提高其ROIC并努力降低WACC才能不断提升公司的价值。从某种意义上说,趋向更为有效的中国资本市场将可能会降低浦发银行的加权资本成本,从而提高其竞争能力。