中国开放式基金流动性风险实证研究

论文摘要

近年来,中国开放式基金获得了迅速的发展。据统计,到2008年3月,已经有341只开放式基金成立,而且还有继续增长的势头。对开放式基金来说,流动性风险是其主要的风险。在我国,开放式基金的出现时间不长,而且我国的证券市场尚不完善,如何更好地衡量基金面临的流动性风险,评价基金的管理水平成为一个亟需研究的课题。本文首先对开放式基金流动性风险相关的现有研究成果进行了综述。接着阐述了流动性风险的涵义和形成机理。开放式基金流动性的形成通常是这样一个循环放大的过程:基金的赎回引发基金的现金头寸流动性风险,此时基金持有的现金不足,被迫变现资产,加剧了基金的资产组合流动性风险:资产组合流动性风险的加大,会影响基金的业绩和基金投资者对基金的投资信心,从而加速赎回,加大现金头寸流动性风险。在我国,由于市场体系的不完善,开放式基金的流动性风险更加突出。在理论阐述之后本文选择了20只开放式基金进行实证分析。通过VAR方法的引入,使用GARCH模型对风险进行调整之后,得到关于样本基金资产组合流动性风险状况。研究表明,样本基金的流动性风险没有表现出明显的差异性。在剔除部分流动性风险较大的基金重仓股之后,基金资产组合流动性风险基本与其投资风格相符。在比较了流动性风险、基金净值增长率、净赎回率三者之间的关系后发现我国的开放式基金流动性风险很大程度上受证券市场系统性风险的影响。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 引言
• 1.1 背景介绍
• 1.2 研究思路
• 1.3 论文框架
• 2 国内外有关流动性风险研究现状
• 2.1 国外有关流动性风险的研究
• 2.1.1 有关流动性和流动性风险度量的研究
• 2.1.2 有关证券市场和基金流动性风险的研究
• 2.2 国内关于开放式基金流动性风险的实证研究
• 2.3 现有研究的特点和局限性
• 3 开放式基金的流动性风险
• 3.1 开放式基金流动性风险的特殊性
• 3.2 开放式基金流动性风险的影响因素
• 3.2.1 基金业绩影响流动性风险
• 3.2.2 资本市场发育程度影响流动性风险
• 3.2.3 基金投资者的心理预期影响流动性风险
• 3.3 我国开放式基金流动性风险的特殊原因
• 3.3.1 我国资本市场有待进一步完善
• 3.3.2 我国货币市场也需要逐步完善
• 3.3.3 我国证券市场的投资理念仍需调整
• 3.3.4 政策性因素影响大，证券市场运行机制需进一步完善
• 4 中国开放式基金资产流动性风险的实证分析
• 4.1 理论模型的选择
• 4.1.1 流动性的度量
• 4.1.2 流动性风险的衡量—VAR方法
• 4.1.3 GARCH模型估计
• VAR和基金资产组合L_VAR的计算'>4.1.4 个股L_VAR和基金资产组合L_VAR的计算
• 4.2 样本数据选择
• 4.3 实证结果和结果分析
• 4.4 本章小结
• 5 开放式基金资产流动性和赎回压力的比较分析
• 5.1 考虑债券流动性风险后的基金流动性风险
• 5.1.1 流动性的度量
• 5.1.2 样本选择和数据处理
• 5.2 开放式基金的资产流动性风险与基金收益的关系分析
• 5.3 开放式基金的资产流动性风险与赎回压力的关系分析
• 5.4 本章小结
• 6 建议及展望
• 6.1 管理流动性风险的几点建议
• 6.1.1 提高开放式基金的流动性风险管理水平
• 6.1.2 加强市场体制建设，为开放式基金管理风险提供良好的环境
• 6.2 结论及展望
• 参考文献
• 附录
• 后记