外部环境、现金持有与企业价值

论文摘要

随着2008年经济危机的发生,企业的现金持有问题再次受到了广泛的关注,在经济危机过后充满变数和机遇的大环境中,大量的企业因为现金持有策略错误而导致现金流断裂、甚至破产,所以怎样的现金持有策略对企业更为有利成为了企业利益相关者关注的重点。目前国内的企业现金持有的经济后果研究较多的集中在企业内部治理因素以及行业因素对企业现金持有后果的影响,较少的涉及企业在不同外部环境下的现金持有效果对比分析,并且相关研究存在着明显的不一致现象,同时存在着企业现金持有量与企业价值正相关、负相关和无显著关系的研究结论。因此本文以企业面临的外部环境为切入点,在对前人的研究成果进行归纳总结的基础上,基于世界经济危机这一大背景,选取2005-2010我国沪深两市上市公司为研究样本,利用面板数据模型对不同外部环境下企业现金持有与企业价值的关系进行分析、研究,并根据研究结果对上市公司的现金持有策略提出一定建议。本文一共由六部分组成：第一部分为引言,介绍了研究问题的提出,研究意义、方法、创新点并提出研究框架；第二部分为理论分析与研究假设,主要在对相关研究成果进行归纳、总结的基础上进行分析；第三部分为研究设计,主要根据研究假设对研究涉及的概念进行界定并选择相应的替代变量,并在提出研究假设的基础上建立相关的研究模型；第四部分为实证研究结果与分析,主要运用描述性统计分析、皮尔逊相关系数分析和回归分析等方法对不同外部环境下企业现金持有量与企业价值的关系进行讨论；第五部分为研究结论与展望,总结全文、提出理论建议并对未来的研究方向提出展望。本文认为：1、在外部环境较为稳定的情况下,企业现金持有的风险缓冲需求较弱,企业的现金持有被管理人员因为自利动机挪用的风险上升,而由于代理成本的存在,企业所有者无法有效的对这些行为进行监管,使得公司利益受到损害；而在这种环境下,如果企业长期的持有现金,会引起企业所有者的关注,使得企业对现金使用监管强度上升,抑制了企业价值的损失。2、企业在高环境动态性下,由于企业面临风险的加剧,预防性现金需求增大,此时公司经理人的首要任务是控制风险、维持企业正常运营,其自利性现金使用动机会受到抑制,综合来看,增加现金持有对企业较为有利。同时由于在环境不稳定环境下内源融资具有显著的低成本和低融资难度的特性,使得企业持有的现金对于企业价值具有促进作用；而在这种环境下,如果较为长期的持有过量的超额现金,可能会导致企业管理人员的自利动机上升,进而造成企业价值的下降。本文带来的启示：1、由于代理成本的存在,企业经理人自利动机的存在会对上市公司的企业价值产生不利影响,因而上市公司需要一直保持有效的企业现金持有监管才能降低经理人自利动机产生的不利影响。2、根据不同环境下企业现金持有与企业价值的关系,上市公司在高外部环境动态性下可以适当的提升现金持有水平,并根据实际需要及时调整现金持有水平；而在较为稳定的外部环境下需要保持较低的现金持有水平。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 引言
• 1.1. 问题的提出
• 1.2. 研究意义
• 1.3. 研究方法
• 1.4. 论文结构安排
• 1.5. 技术路线图
• 1.6. 主要创新点
• 2. 理论与实证研究回顾
• 2.1. 理论回顾
• 2.1.1. 货币需求理论与权衡理论
• 2.1.2. 优序融资理论与信息不对称理论
• 2.1.3. 代理理论与自由现金流理论
• 2.1.4. 现金持有战略价值说
• 2.2. 实证研究综述
• 2.2.1. 现金持有与企业价值正相关
• 2.2.2. 现金持有与企业价值负相关
• 2.2.3. 现金持有与企业价值的关系受到第三者因素的影响
• 3. 研究设计
• 3.1 概念界定与变量选择
• 3.1.1. 企业价值
• 3.1.2. 现金持有水平
• 3.1.3. 现金持有过量与不足
• 3.1.4. 持续现金持有过量
• 3.2 理论分析与研究假设
• 3.3 模型设计
• 3.3.1. 现金持有目标调节模型
• 3.3.2. 现金持有与企业价值模型
• 3.4 样本选择与数据来源
• 3.5 研究程序
• 4. 实证研究结果与分析
• 4.1 描述性统计分析
• 4.1.1 样本行业分布分析
• 4.1.2 现金持有、外部环境和企业价值的动态分析
• 4.1.3 主要变量描述性分析
• 4.1.4 皮尔逊积聚相关分析
• 4.2 回归分析
• 4.2.1 超额现金持有公司判断
• 4.2.2 外部环境对现金持有与企业价值关系的研究
• 4.2.3 稳健性检验
• 4.3 小结
• 5. 研究结论与展望
• 5.1 研究结论
• 5.2 启示与建议
• 5.3 可能存在的不足与研究展望
• 参考文献
• 致谢