中小企业产业投资基金的中国模式

论文摘要

中小企业已经成为我国社会经济中不可忽视的力量。但长期以来,融资困境一直阻碍着中小企业的发展。从风险与收益来评判,中小企业融资中的贷款人通常所得到的收益与所承担的风险并不对等,导致其不愿意向中小企业贷款。如果按照与风险水平对称的收益向中小企业收取风险溢价,又将加重本来就缺乏盈利能力的中小企业负担,增加贷款风险。要解决这一悖论,有效的路径是通过改变融资结构,发展投资非上市企业股权的产业投资基金,破解中小企业的融资困境。本文以中小企业产业投资基金为论题,在研究国外创业投资基金的发展历程,分析归纳我们可以借鉴的经验教训的基础上,提出了发展中小企业产业投资基金的一系列制度安排。本文提出以信托制作为中小企业产业投资基金的设立方式,在此基础上,更进一步指出以私募方式募集资金、采用封闭式的交易方式设计是中小企业产业投资基金的最佳选择,并且对于信托公司主导下的中小企业产业投资基金的管理运作提出了一些思路与见解。本文属于中小企业融资与产业投资基金的交叉研究。论文以产业投资基金为中心,从解决中小企业融资问题的角度,提出并论证产业投资基金这种资本聚合方式作为融资方式的可行性,并重点探讨中小企业产业投资基金的设立方式、运作制度与退出机制等。本文的主要内容是:1、产业投资基金概论。“产业投资基金”的名称来源于“创业投资基金”与“私募股权投资基金”概念,后两者的共同本质特征是投资非上市股权、参与被投资企业的管理、以退出实现收益为目的,这对界定产业投资基金非常重要。本文认为产业投资基金是这样一种集合投资制度,它对非上市企业进行股权投资,并参与被投资企业的管理,最终通过资本退出方式以实现资本增值。产业投资基金的定义揭示了其特征,即首先产业投资基金与证券投资基金是相对的概念,其次产业投资基金要参与被投资企业的经营管理,再次产业投资基金的目标是资本增值,是在所投资企业成熟后通过各类退出方式实现资本增值。产业投资基金的设立方式有有限合伙制、公司制与信托制三种。产业投资基金管理架构下最主要的参与方是管理人,它除了要发起设立基金外,还要负责基金的具体投资操作和日常管理。国外创业投资基金的退出方式一般有公开上市、股份转让、股份回购与清算等,虽然我国与其它国家的国情不同,但产业投资基金的退出方式在一定程度上可以对国外经验予以借鉴。2、产业投资基金的发展经验及实践。美国是创业投资基金出现最早,也是目前规模最大的国家。1946年创立的美国研究与发展公司是最早的真正意义上的创业投资基金。美国的创业投资基金对小企业的支持促进了美国小企业的迅猛发展,特别是在《1958年小企业投资法》颁布实施后。而1994年《小企业股权投资促进法》的实施又掀起了美国小企业投资基金的兴起。美国创业投资基金的发展经验提醒我们,我国的中小企业产业投资基金除了为中小企业提供资本支持外,还要参与管理;而且中小企业产业投资基金的发展离不开政府的扶持,并且这种扶持必须与产业投资基金运作的内在要求相适应。我国的台湾地区是发展中国家和地区里创业投资基金发展较为成功的,其对于中小企业的支持尤为引人注目。台湾地区的创业投资基金发展可以给我们的最大借鉴意义在于,我国要在立足国情的基础上推进产业投资基金发展以及提供各种政策支持。我国产业投资基金的研究和实践可以追溯到20世纪90年代初,但发展速度缓慢,直到2006年底才出现第一只人民币契约型产业投资基金——渤海产业投资基金。3、我国中小企业的融资困境。20世纪90年代开始,中小企业在我国国民经济与社会发展中的作用开始真正体现,目前中小企业已经成为我国经济发展中不可忽视的力量。与中小企业对社会经济的贡献相比,虽然近年来国家出台了多项政策措施,但中小企业发展中面临的资金问题始终没有得到较好解决,长期以来融资困境一直阻碍着中小企业的发展。中小企业融资困境存在的根本原因是风险与收益的不匹配,而传统的中小企业融资模式又存在着悖论,悖论存在的根本原因就在于一个失衡和两个矛盾:一个失衡是风险与收益的结构不对称;两个矛盾是传统融资模式下的财务负担与中小企业的偿付能力存在矛盾,资金来源的短期性质与资金运用的长期需求存在矛盾。产业投资基金正是利用高风险与高收益相对称的交易机制,克服了传统银行贷款融资所无法解决的收益与风险不对等问题。因此本文提出发展面向中小企业的产业投资基金,来解决中小企业融资困境。4、中小企业产业投资基金的构建。本文认为中小企业产业投资基金是一种集合投资制度,它对非上市中小企业进行股权投资,并参与被投资企业的管理,最终通过资本退出方式以实现资本增值。关于产业投资基金的设立方式问题,有限合伙制具有天然的优势,比如在激励约束、利润分享与决策权分配等方面具有优势,可以避免双重纳税、降低税赋等,但由于目前我国各项配套制度的不健全与社会环境的不适应,笔者认为中小企业产业投资基金不适宜采用有限合伙制;公司制由于我国的公司法是狭义的而面临制度障碍,所以也是不可行的;而我国的信托制度已足以满足产业投资基金的设立,加上信托制模式作为产业投资基金的组织载体具有较强的可操作行,所以笔者的观点是信托制是目前我国中小企业产业投资基金的最佳设立方式。该部分还分析论证了中小企业产业投资基金应该采用私募的资金募集方式,以及封闭式的交易方式设计。具体到管理架构上,信托公司主导的中小企业产业投资基金被认为是中小企业产业投资基金发展初期最为务实的选择。本文还探讨了中小企业产业投资基金的退出机制方面的一些思路,企业并购、间接上市、通过三板市场转让,以及海外上市都是可选择的退出方式。本文的构思与写作正处于《产业投资基金试点管理办法》即将出台、各地积极申请设立产业投资基金的时期,笔者相信中小企业产业投资基金的推出必将有效解决我国很大一部分中小企业发展中面临的资金、技术、管理等问题。笔者希望所提出的中小企业产业投资基金的设立方式、运作制度与退出机制能为我国的中小企业产业投资基金的研究与实践贡献绵薄之力。本文的主要创新在于以解决中小企业融资的目的对产业投资基金进行研究。本文主要研究方式是,通过对其它在该领域有成熟经验的国家的相关成果的收集及研究,结合我国政策、法规与制度环境,立足于我国的国情,论证中小企业产业投资基金的中国模式,并对其设立方式、运作制度与退出机制等进行探讨。本文的主要研究结论是:1、本文定义中小企业产业投资基金是一种集合投资制度,它对非上市中小企业进行股权投资,并参与被投资企业的管理,最终通过资本退出方式实现资本增值。2、解决中小企业融资困境的有效途径不是构建中小企业与银行贷款的连接通道,而是解决风险与收益的结构不对称问题。利用中小企业在成长能力和增长空间上的优势,安排和设计能够与企业所有者分享中小企业成长所带来的高额利益,能够帮助中小企业增强发展与偿债能力、市场开拓能力的交易机制,才能够从根本上解决中小企业的融资困境问题。本文提出以产业投资基金这一交易机制安排来解决中小企业融资困境问题。3、中小企业产业投资基金的中国模式是:以信托制为设立方式,以私募方式募集资金,采用封闭式的交易方式,并以信托公司为主导的中小企业产业投资基金。4、我国中小企业产业投资基金的退出方式可以选择企业并购、间接上市、通过三板市场转让与海外资本市场上市等四种方式。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 前言
• 1.选题背景
• 2.研究方法
• 3.创新点
• 1. 产业投资基金概论
• 1.1 产业投资基金的概念与特征
• 1.1.1 国外创业投资概念
• 1.1.2 产业投资基金概念的提出
• 1.1.3 本文对产业投资基金概念的定义
• 1.1.4 产业投资基金的特征
• 1.2 产业投资基金的设立方式
• 1.3 产业投资基金的运作制度
• 1.3.1 管理人
• 1.3.2 托管人
• 1.4 产业投资基金的退出机制
• 2. 产业投资基金的发展经验与实践
• 2.1 美国创业投资基金的发展及经验借鉴
• 2.1.1 美国创业投资基金发展历程
• 2.1.2 美国创业投资基金的发展经验借鉴
• 2.2 中国台湾创业投资基金的发展及经验借鉴
• 2.2.1 中国台湾创业投资基金发展历程
• 2.2.2 中国台湾创业投资基金的发展经验借鉴
• 2.3 我国产业投资基金的发展
• 2.4 我国产业投资基金的实践
• 2.4.1 中瑞产业投资基金
• 2.4.2 东盟产业投资基金
• 2.4.3 中国—比利时直接股权投资基金
• 2.4.4 渤海产业投资基金
• 3. 我国中小企业的融资困境
• 3.1 我国中小企业发展概况
• 3.2 中小企业融资困境的提出
• 3.3 中小企业传统融资模式存在的悖论
• 3.4 运用于中小企业融资的风险分散理论
• 3.5 发展面向中小企业的产业投资基金
• 4. 中小企业产业投资基金的构建
• 4.1 中小企业产业投资基金的界定
• 4.2 中小企业产业投资基金的设立方式
• 4.2.1 有限合伙制
• 4.2.2 公司制
• 4.2.3 信托制
• 4.2.4 本文对于我国中小企业产业投资基金设立方式的观点
• 4.3 中小企业产业投资基金的运作制度
• 4.3.1 募集方式
• 4.3.2 交易方式
• 4.3.3 管理架构
• 4.3.4 产业投资基金微观监控机制的构建
• 4.3.5 信托公司主导中小企业产业投资基金的制约因素
• 4.4 中小企业产业投资基金的退出机制
• 4.4.1 公开上市
• 4.4.2 股份转让
• 4.4.3 股份回购
• 4.4.4 清算
• 4.4.5 我国中小企业产业投资基金的退出方式探讨
• 5. 结论
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录