Hs300股指期货对现货市场影响研究 ——基于GARCH、VAR模型的实证分析

论文摘要

2010年4月16日对我国金融市场是一个极其重要的日子,酝酿多年的股指期货—沪深300股指期货正式推出,标志着我国资本市场的进一步完善和成熟,也为广大的投资者提供了更多的投资渠道和套期保值空间。本文研究的是HS300股指期货对我国现货市场的影响问题,关于股指期货对现货市场的影响这一问题,本文主要是从以下两个方面考虑的：第一,我国股指期货市场是否具有稳定现货市场的功能,也就是股指期货引入后现货市场的波动率及非对称效应是否有所减弱；第二,我国股指期货市场是否具有价格发现功能以及期货市场对现货市场的影响时滞。股指期货价格发现功能即期货-现货引导关系,根据国外成熟市场的经验,一般情况下期货领先现货,而现货引导期货的证据不充分。本文将从股指期货对现货市场波动率的影响以及股指期货价格发现功能两大主线出发研究我国股指期货退出对现货市场有何影响,力求得到比较真实、全面的结论。对于股指期货的引入是否会对现货市场的波动产生影响这一问题,目前在学术界是比较有争议的。国内外学者对这一问题做了大量的研究,包括理论和实证方面的研究,得出的结论各不相同,主要研究成果如下：股指期货的引入会加大现货市场波动；股指期货不会对现货市场波动产生影响；股指期货引入会减小现货市场的波动。其中认为股指期货的引入在短期内会增大现货市场波动,长期来看会起到稳定现货市场的作用这一观点占据主流地位。国内外学者在研究这一问题时主要采用的是时间序列研究方法,有ARCH模型、GARCH模型族以及AR模型。本文在研究这一问题时使用的是GARCH模型族,并通过在条件方差方程中引入虚拟变量K方法来刻画股指期货引入这一事件对现货市场波动的影响。其中,股指期货引入前K=0,引入后K＝1,通过研究虚拟变量的大小及显著性水平来判断股指期货交易是否会对现货市场波动产生影响；此外,本文还利用TARCH模型探讨了我国股票市场存在的非对称效应问题,并对此作出了解释。本文采用了HS300指数2009年1月5日至2011年3月11日的日收益率数据。本文的第二个研究问题是我国股指期货是否具备价格发现功能——即期货-现货领先滞后问题,以及期货对现货市场的影响时滞。股指期货具有价格发现功能是理论界公认的,对欧美市场的绝大多数研究发现股指期货具有价格发现功能,期货市场领先现货市场时间在5-45分钟；对新兴的亚洲市场的的研究表明,除台湾市场外,大多数市场的股指期货存在价格发现功能。认为现货市场领先期货市场的研究主要采用的是日数据,从而导致期货价格与现货价格趋同的情况。本文的研究采用HS300指数以及HS300股指期货自2010年4月16日至201年3月23日的5分钟高频数据,在实证研究中运用VAR模型,得出的结论与大多数研究一致,我国股指期货存在价格发现功能,期货价格变动领先现货价格变动时间在5-20分钟。本文的主要结构为：第一章绪论部分,主要介绍了本文的研究背景、研究方法以及可能的创新点；第二章文献综述,这一部分主要对以下两个问题的相关研究做了综述：股指期货对现货市场的影响研究；股指期货价格发现功能研究；第三章股指期货及股指期货定价理论,这一部分主要介绍了我国HS300指数以及HS300股指期货的主要情况、国外主要股指期货品种以及股指期货的定价理论——持有成本模型、Hemler-Longstaff模型、双因子不完美模型和单因子不完美模型；第四章股指期货引入对现货市场波动率影响的实证研究；第五章股指期货的价格发现功能实证研究；第六章结论及相关政策建议,以及论文存在的不足及需要改进的地方。本文的创新点主要有以下：在研究波动时在条件方差方程中引入了虚拟变量来刻画股指期货引入这一事件对现货市场波动的影响；综合考虑了股指期货市场影响的两个方面,而不仅仅研究波动率以及价格发现功能；运用最新的真实交易数据,力求得到较为可靠的结论。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景及动机
• 1.2 研究思路和方法
• 1.3 论文结构
• 1.4 本文可能的创新点
• 2. 研究文献综述
• 2.1 股指期货对现货市场波动率影响研究综述
• 2.1.1 国外相关研究结论
• 2.1.2 相关研究方法综述
• 2.1.3 国内相关研究
• 2.1.4 文献研究简评
• 2.2 对股指期货—现货引导关系的研究综述
• 2.2.1 期货-现货引导关系理论研究
• 2.2.2 实证研究综述
• 2.2.3 各市场相关研究
• 2.2.4 相关文献研究简评
• 3. 股指期货简介及股指期货定价理论
• 3.1 HS300指数及HS300股指期货简介
• 3.1.1 HS300指数简介
• 3.1.2 HS300股指期货简介
• 3.2 国外主要股指期货交易品种
• 3.3 股指期货定价理论
• 3.3.1 持有成本模型
• 3.3.2 Hemler-Longstaff模型
• 3.3.3 双因子不完美模型
• 3.3.4 单因子不完美模型
• 4. 股指期货对现货市场影响实证研究
• 4.1 研究方法
• 4.2 实证研究模型
• 4.2.1 GARCH模型
• 4.2.2 TARCH模型
• 4.2.3 EGARCH模型
• 4.3 数据的选取及处理
• 4.4 实证研究
• 4.4.1 HS300指数收益率的描述性统计分析
• 4.4.2 数据的平稳性检验
• 4.4.3 ARCH效应检验及GARCH模型阶数的选择
• 4.4.4 模型参数估计及估计结果解释
• 4.5 本章小结
• 5. 股指期货期—现引导关系实证研究
• 5.1 实证研究模型—向量自回归模型（VAR）
• 5.1.1 VAR模型的一般形式
• 5.2 数据来源及处理
• 5.2.1 数据剔除
• 5.2.2 股指期货价格综合指数编制原则
• 5.2.3 变量的选择及处理
• 5.2.4 核心模型
• 5.3 实证检验
• 5.3.1 数据平稳性检验
• 5.3.2 GRANGER因果关系检验
• 5.3.3 VAR模型的估计
• 5.4 估计结果解释
• 5.5 脉冲响应函数
• 5.6 本章小结
• 6. 结论及政策建议
• 6.1 本文结论
• 6.2 相关政策建议
• 6.3 本文的局限性
• 参考文献
• 致谢