论文摘要
基金的发展无可避免地导致大型基金地出现,基金的规模到底有何影响这一问题也出现在实际操作中。建立一支基金之初,基金的业绩依赖基金规模这是肯定的。然而,当基金规模增至一定程度时会产生负面影响。这意味着成本地产生,诚如基金刚设立时可能导致规模经济,基金规模超过某个程度时也可能导致规模不经济。随着基金越来越大,投资组合中的证券也不断增加,基金经理的选择权也同样增加。而且,例如市场冲击费用和避免市场冲击费用成本等交易费也增加了。研究的第一个目的是证明基金规模和基金业绩之间是非线性和二次函数关系。降低基金业绩的因素有资金流量,市场冲击费用和避免市场冲击费用的成本,在这次研究中,我已调查为什么这些因素阻碍基金业绩提高。此次研究从2002年至2008年共分析了571支基金中9600个样本。首先,根据基金规模和业绩之间衰退分析的结果,可以确定,这两者之间是非线性的和二次函数的功能关系。这一结果指出,由于过多的投资者投入资金使基金规模大于最优规模。如果基金规模和业绩之间是二次函数关系,那么可以确定最优基金规模。第二,资金流量增加基金规模变大,但随着基金规模不断壮大,资金流量可能成为降低基金业绩的因素。因为,由投入资金带来的购买证券的压力可能导致投资组合中有低于最优投资组合业绩的产品,这将不可避免地降低基金业绩。研究的结果是,当基金现金流壮大时基金经理倾向于买新的证券产品。第三,如果因资金流入股票项目组合发生改变,那么可以在一下几个方面找到原因:流动性、保守利用和基金信息。对变量的相互作用的分析结果证明了流动性假设。这就是说,如果大型股本留存率低加之购买新的股票项目,换句话说,当有大现金流入,基金经理会买新的股票项目而不是增加投资组合中的现有项目。这是因为基金经理集中基金管理中流动性事项;另一方面集中利用假设和基金信息假设还未被证明。第四,Indro(1999)指出,大型基金会降低基金业绩,因为伴随着基金经理的大规模处理的市场冲击,但是此次研究展示了不同的结果。基金经理雇佣大型基金都是大型交易,但并不带来高的市场冲击费用。这是因为基金经理通过不同方法尽量最小化市场冲击费用。第五,如果市场冲击费用增加,大型基金降低大型股本的留存率,购买新的项目以最小化市场冲击费用。基金经理通过保留更多的股票项目修改投资组合构成。利用这一战略,原有股票项目的比重减少,可以导致市场冲击费用减少。第六,为了建立基金规模效应和低业绩之间关系,必须确定不同的业绩是基于不同的基金规模通过股票项目中大型股本留存率、资金流数量和市场冲击费用等因素降低业绩。因此,此次研究中,我用这些因素产生的业绩侵蚀作为代理人,从而通过历史数据来检测是否可以使用这个代理人来解释基金规模效应。根据结果,不同的业绩是基于不同的基金规模这与代理人正相关,这意味着资金流从某种程度上说明基金规模效应。此次研究第一次在国内基金市场上分析基金规模和业绩之间的关系说明了规模的重要性。同时,此次研究证明存在最优基金规模,根据实验性分析可以提出最优基金规模。此次研究的意义在于提出了基金规模降低基金业绩的理论。