我国上市公司债务期限结构影响因素的实证研究

论文摘要

资本结构理论在企业理论中占有重要地位,纵观资本结构文献可以发现,大都是从总量上研究企业应如何在债务和权益之间进行选择才是最优的,而较少关注债务结构特征的影响因素。同股权融资相比,债权融资的方式更为灵活和敏感。它同企业的价值和风险都密切相关。20世纪80年代起,国内外学者开始关注债务结构特征的影响因素,并主要形成了三类假说:代理成本假说、信息不对称假说以及税收假说。但相对于资本结构的理论研究成果而言,研究不成熟,研究的广度及深度不够。从目前情况来看,我国学者对公司资本结构的研究主要集中在权益资本与债务资本之间的关系问题,对债务资本或者权益资本内部结构的问题研究较少,而且,缺乏基于我国市场条件下,公司债务期限结构的研究。企业如何构成合理的债务结构是企业资本结构中的一个重要问题。合理的债务结构可以在降低企业的流动性风险的同时为企业最大限度的减少财务费用。随着我国商业银行的公司化改革与企业债券市场的不断发展,加上我国上市公司治理结构的不断完善,上市公司的融资行为趋于合理,债务融资规模将会扩大,企业价值除了与债务融资比例相关外,还会受债务融资契约构成特征的影响。只有通过加强企业债务融资结构影响因素的研究,才能全面系统地理解企业外源融资与公司价值之间的关系。因此,结合我国国情,全面系统地研究构成我国上市公司的债务融资结构的影响因素,既有利于我国现代企业融资理论纵深发展,也对提高公司价值乃至我国有限资源的有效配置具有重要的现实意义。在这样的背景下,我选择将“我国上市公司债务期限结构影响因素的实证研究”作为论文的研究课题。本文首先从代理成本理论、信息不对称理论、税收理论以及期限匹配理论四个方面归纳了关于债务期限结构的理论。其次,本研究从我国上市公司债务融资结构的现状入手,采用规范分析与实证分析相结合的方法,对我国上市公司的债务期限结构问题进行研究。债务期限结构理论在国外有着较丰富的研究成果,而我国具有与西方发达国家极其不同的制度环境,在这一特有的制度环境下,有关债务期限结构理论的应用应该注意一些什么样的问题,会有一些什么样的外部制约因素,这是我们从理论上必须解决的问题。而对上市公司债务期限结构的分析仅停留在理论层面是远远不够的,还需从实证上进一步地研究我国上市公司债务期限结构决定方面的问题,以回答在同一经济、制度环境下,为什么不同的上市公司会具有不同的债务期限结构。我们采用混合回归和横截面回归技术,选取在上海、深圳证券交易所上市的公司为研究样本,并依据以下原则进行了筛选:①不考虑金融类上市公司,这是鉴于国际上做此类研究时因金融类公司自身特性,一般将之剔除样本外;②股票上市初期,公司的表现和股票价格通常不稳定。为了控制这种不稳定因素,我们选择了2003年12月31日前上市的公司为研究对象。③只保留发行A股股票的上市公司,这主要考虑同时发行A股、B股（或H股）的公司数据会在一定程度上受B股（或H股）市场的影响,而本研究关心的是A股市场,这样剔除发行B股及H股的上市公司。④剔除2004年-2006年3年中发生ST的上市公司以及PT的上市公司,这些公司或处于财务状况异常的情况,或已连续亏损两年以上,若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结论。⑤从2004年-2006年连续3年中均可获得相关数据的公司。基于上述原则,在2003年12月31日前在上海、深圳证券交易所上市的公司,经剔除后剩下595家上市公司。本文即以经剔除后的这596家上市公司,以2004年-2006年的相关数据为基础,具体分析债务期限结构的影响因素。研究结果表明,公司规模,资产期限,财务杠杆水平,资产质量是影响我国上市公司债务期限结构选择的因素。另外,行业特征,市场化程度也影响着我国上市公司债务期限的选择。而企业成长机会、公司质量、以及实际税率与预期的符号不相符。总之,在对我国上市公司债务结构影响因素的实证分析结果中,对西方学者提出的代理成本假说部分支持,对信息不对称假说以及税收假说均未提供经验支持。最后,文章对优化我国上市公司债务结构提出了一些政策建议。本文的创新主要为:前人的研究考虑宏观因素时主要考虑的是正式的制度因素,如一个国家的法律政策。但在我国国内这个环境中,一些正式的制度因素在各地区基本都是相同的。所以,本文引入了市场化程度这一非制度因素来检验其是否对债务期限结构有影响。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 前言
• 1. 国内外债务期限结构相关理论及实证研究综述
• 1.1 国外相关文献综述
• 1.2 国内相关文献综述
• 2. 公司债务期限结构的理论分析
• 2.1 债务期限结构的基本概念
• 2.2 对期限结构影响因素的理论分析
• 2.2.1 基于代理成本理论
• 2.2.2 基于信息不对称的理论
• 2.2.3 基于税收的理论
• 2.2.4 期限匹配理论
• 2.2.5 制度因素的影响理论
• 3. 我国上市公司债务期限结构影响因素的实证研究
• 3.1 样本筛选和变量的选择与度量
• 3.1.1 因变量的选取
• 3.1.2 自变量的选择
• 3.2 变量的描述性统计
• 3.3 上市公司债务期限结构影响因素的回归分析
• 3.3.1 回归模型
• 3.3.2 回归方法
• 3.3.3 回归结果
• 3.3.4 与国内外试验结果的比较分析
• 4. 研究结论及优化分析
• 4.1 研究结论
• 4.2 优化分析
• 4.2.1 中国债务期限结构制度影响因素分析
• 4.2.2 对策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录