我国基准收益率曲线的构建及其货币政策关联性研究

论文摘要

近几年来,利率指标日趋重要,基准收益率曲线越来越受到重视,构建我国基准收益率曲线的时机已基本成熟。而07年以来我国发生的通货膨胀又为收益率曲线的研究增添了新的背景,并推动关于收益率曲线的研究走向前沿和深入。基准收益率曲线无论在宏观金融领域还是微观金融领域都是值得研究的重大课题。基于以上背景,本文试图从宏观方面对基准收益率曲线进行深入研究。将对基准收益率曲线的研究与货币政策相结合,不仅能够促进利率在宏观经济调控中发挥作用,也是对现有货币政策机制的有益补充,并且为将来利率市场化实现后,对利率在货币政策中更广泛的运用提供了理论和实证基础。因此,选择合适的方法和模型构造一条高质量的中国基准收益率曲线,剖析它在货币政策体系中的地位和作用,为货币当局的货币政策决策提供重要的参考依据,具有重要的理论意义和现实意义,这也是本文的研究目的所在。论文采用对比分析、规范分析、实证分析、静态分析和动态分析等多种研究方法,沿着“理论基础——我国的债券市场和基准利率考察——构建我国的基准收益率曲线——我国基准收益率曲线与货币政策的关联性”这样的一个研究思路,对我国基准收益率曲线的构建及其货币政策关联性的有关问题进行了实证研究。论文通过对我国金融市场基准利率和债券市场的全面考察,认为我国金融市场基准利率的最终取向应该是国债利率,我国银行间国债交易数据最适合用来估计和构建我国的基准收益率曲线。论文基于构建以货币政策分析为目的的基准收益率曲线的需要,借鉴国内外的同类研究成果,选择Svensson模型并利用我国银行间国债交易数据估计和构建了我国的基准收益率曲线。论文利用构建的基准收益率曲线作为时间序列数据,基于Fama模型和Mishkin标准模型进行实证检验表明,我国基准收益率曲线确实含有关于未来通货膨胀的某些信息。论文进一步实证研究了货币政策对基准收益率曲线的影响,结果表明,我国基准收益率曲线对某些货币政策态势有显著体现。因此,根据以上两个研究结果,我国的基准收益率曲线可以用作货币政策的信息指示器。论文还采用国际上广泛使用和普遍承认的“中介变量方法”实证分析了我国基准收益率曲线能否作为货币政策的中介目标。结果表明,当选用一年期贷款利率和再贷款利率作为货币政策的操作工具时,我国的基准收益率曲线能够担当货币政策传导机制的中介目标这个角色。总之,根据论文的研究结果,我国的基准收益率曲线已经初步具备了货币政策的信息指示器和中介目标这两个功能。可以预料,随着我国利率市场化改革的深入和金融市场的不断发展与完善,基准收益率曲线必将对货币政策制定者起到更有价值的作用。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 图表目录
• 1 绪论
• 1.1 研究背景、目的和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究的目的和意义
• 1.2 研究思路、方案设计和研究方法
• 1.2.1 研究思路
• 1.2.2 方案设计
• 1.2.3 研究方法
• 1.3 论文的主要内容和逻辑结构
• 1.4 论文创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 国外文献综述
• 2.1.1 关于利率期限结构的成因
• 2.1.2 关于利率期限结构模型和方法的种类
• 2.1.3 关于利率期限结构模型和方法的比较与选择
• 2.1.4 关于收益率曲线与货币政策的关联性
• 2.1.5 国外研究的评论
• 2.2 国内文献综述
• 2.2.1 关于利率期限结构模型和方法的种类
• 2.2.2 关于利率期限结构模型和方法的比较与选择
• 2.2.3 关于收益率曲线与货币政策的关联性
• 2.2.4 国内研究的评论
• 3 理论基础和概念界定
• 3.1 关于基准收益率曲线构建的理论基础
• 3.1.1 基准利率内涵
• 3.1.2 基准收益率曲线的内涵
• 3.1.3 基准利率和基准收益率曲线的关系
• 3.2 关于基准收益率曲线和货币政策关联性的理论基础
• 3.2.1 货币政策执行框架理论
• 3.2.2 基准收益率曲线作为货币政策信息指示器
• 3.2.3 货币政策的利率传导机制理论
• 3.3 本章小结
• 4 我国债券市场和基准利率考察
• 4.1 我国债券市场考察
• 4.1.1 我国债券市场的市场格局
• 4.1.2 我国国债市场的历史和现状
• 4.2 我国金融市场基准利率考察
• 4.2.1 基准利率的选择标准
• 4.2.2 我国金融市场基准利率的实证分析
• 4.3 本章小结
• 5 我国基准收益率曲线的构建
• 5.1 模型选择
• 5.2 Svensson模型简介
• 5.3 数据说明
• 5.4 我国基准收益率曲线的拟合
• 5.5 我国基准收益率曲线的静态分析
• 5.6 我国基准收益率曲线的动态分析
• 5.7 本章小结
• 6 我国基准收益率曲线内含通货膨胀信息的实证
• 6.1 模型介绍和推导
• 6.2 计量方法
• 6.3 即期利率内含的通货膨胀信息
• 6.3.1 序列的平稳性检验
• 6.3.2 序列的协整检验
• 6.3.3 序列的格兰杰因果检验
• 6.3.4 建立误差修正模型
• 6.4 基准收益率曲线斜度内含的通货膨胀信息
• 6.4.1 序列的平稳性检验
• 6.4.2 序列的协整检验
• 6.4.3 建立误差修正模型
• 6.5 本章小结
• 7 我国货币政策对基准收益率曲线影响的实证
• 7.1 数据和变量
• 7.2 超额准备金利率对基准收益率曲线影响的实证研究
• 7.2.1 序列的平稳性检验
• 7.2.2 序列的协整检验
• 7.2.3 建立误差修正模型
• 7.3 多种央行基准利率对基准收益率曲线影响的实证研究
• 7.3.1 货币政策中介指标的选择
• 7.3.2 序列的协整检验
• 7.3.3 建立误差修正模型
• 7.4 本章小结
• 8 我国基准收益率曲线作为货币政策中介目标的实证
• 8.1 中介变量法简介
• 8.2 数据和变量
• 8.3 央行基准利率对通货膨胀影响的实证研究
• 8.4 央行基准利率对基准收益率曲线影响的实证研究
• 8.5 加入基准收益率曲线后央行基准利率对通货膨胀影响的实证研究
• 8.6 本章小结
• 9 结论与对策建议
• 9.1 主要结论
• 9.2 主要对策建议
• 9.3 研究局限和展望
• 注释
• 参考文献
• 附录
• 附录 1. 估计基准收益率曲线的SAS程序
• 附录 2. 中央银行基准利率数据
• 附录 3. 央行基准利率与通货膨胀差的协整回归结果
• 在读期间发表的论文和参加科研项目情况
• 致谢