论文摘要
独立董事制度设立的初衷是为了解决现代公司制度中的代理问题。现代公司制中,经营权与所有权的分离导致管理层出现机会主义倾向,产生内部控制和道德风险,由此增加了公司经营的成本,损害了股东的利益。而解决这一问题的关键在于保持董事会的独立性,独立董事制度应运而生。独立董事制度作为弥补公司治理结构中不足的内部机制,其目的就是减少公司治理中的代理成本。独立董事被认为是一个站在客观公正立场上保护公司利益的重要角色,在公司出现问题的时候,人们期望独立董事能够站出来质疑、甚至批评公司的管理层,承担起发现公司经营危险信号,并对公司的违规或不当行为提出警告的责任。同时,独立董事作为公司聘请的专家,一般拥有良好的教育背景、丰富的经营管理经验和广泛的社会关系。他们不仅能够利用自己的理论知识和经营经验为企业的发展出谋划策,并且他们丰富的社会资源也可以帮助企业寻求到更多的发展机会,增加股东财富。因此,独立董事对公司的发展有着非常积极的作用。我国于2001年在我国上市公司中引入独立董事制度,至今已有10年。我国设立独立董事的主要目的在于增强董事会的独立性,降低控股股东对董事会的操纵程度,提高董事会决策的有效性,保护中小股东利益不受侵害。但是,我国独立董事制度实施的效果却不尽如人意。在实践中,被人们寄予厚望的独立董事制度却没有发挥其作用,而独立董事更是被戏称为“花瓶”,有的甚至沦为上市公司内部人的“帮凶”。同时,被普遍认为是获得了一份名利双收工作的独立董事们却越来越多的选择了辞掉这份“美差”。因此,人们不得不开始反思我国独立董事制度的有效性问题。研究独立董事制度的有效性问题,归根结底是研究独立董事在我国资本市场中是否有存在的价值,或者说对上市公司在公司治理、经营绩效方面是否存在贡献。目前国内已有文献从各个方面对独立董事的价值问题进行了研究,但是这些研究都仅从上市公司的角度进行探讨,忽略了从市场的角度来判断独立董事对上市公司的价值。因此,本文研究独立董事制度的有效性问题是站在市场的角度进行研究。本文以独立董事辞职为研究事件,如果独立董事能够在保护股东利益上有所作为,则市场应当对此事件做出显著的反应,由此说明独立董事是否对企业存在价值。同时,本文研究了影响市场反应程度的因素,由此研究具有何种特征的独立董事离职将会带来企业价值的损失、具有何种特征的独立董事离职又会为企业带来利好的消息。本文分六章对以上问题进行了研究。第一章,引言。主要介绍了本文研究的背景、意义,研究的主要方法、内容,以及本文可能的创新之处：第二章,文献综述,对独立董事已有研究进行了文献梳理。首先,回顾了独立董事与企业价值的文献,主要包括：独立董事在企业中的监督作用、独立董事提升公司业绩和独立董事保护中小股东利益。其次,对独立董事变更的有关研究进行了回顾,这些研究主要集中在独立董事变更的原因,较少的文献研究了独立董事变更引起的市场反应。通过对已有文献的回顾,本文发现目前对于独立董事辞职的市场反应研究有限,并且没有文献对影响市场反应程度的因素进行研究,本文进一步丰富了关于独立董事问题的研究。第三章,理论基础与研究假设。首先,运用委托代理理论阐述了独立董事制度的产生,并且用代理成本分析了独立董事的辞职行为。其次,利用有效市场假说和信号传递理论解释了市场会对独立董事辞职产生反应的原因。最后,本文从独立董事辞职的原因、辞职独立董事的个人特征和辞职独立董事所在公司的特征对影响市场反应程度的因素进行了分析,并由此提出了本文的研究假设。第四章,实证研究设计。首先,对独立董事辞职事件的市场反应进行了研究设计,以独立董事辞职公告日作为事件日,以公告日前后5个交易日作为事件窗,研究独立董事辞职事件的市场反应。其次,通过辞职原因、辞职独立董事个人特征或辞职独立董事所在公司特征等自变量,构建多元回归对独立董事辞职市场反应进行回归分析,由此检验影响独立董事辞职市场反应程度的因素。最后,进行样本筛选描述。第五章,实证研究结果。首先,对我国上市公司2007——2009年发布的166份独立董事辞职公告进行了描述性统计。166份独立董事辞职公告涉及141家上市公司的179位独立董事,同时按照独立董事辞职原因、辞职独立董事个人特征和辞职独立董事所在公司的特征进行了分类的描述性统计。其次,对82个对董事辞职事件的市场反应进行了检验。在辞职公告日前5个交易日到公告日后5个交易,总计11个交易日中,市场的累计超额收益率全部为负,并且下降了2.21%,并在5%的显著性水平下显著。该结论表明,市场对独立董事辞职事件持“消极”态度,我国上市公司独立董事对企业仍有价值,市场投资者仍期望独立董事能够发挥保护中小股东的作用。最后,对独立董事辞职市场反应程度的影响因素进行了多元线性回归。回归结果表明,独立董事的年龄、学历、职业背景、非会计财务背景与市场反应的程度显著相关；独立董事在公司中的履职特征与市场反应程度无显著相关性；是否受到公开处罚、董事会的独立性与市场反应显著相关。第六章,研究结论和政策建议。根据实证研究结果得出本文研究的结论,并根据研究结论提出一些政策建议,以期独立董事制度能够更好地在我国上市公司中施行。同时,提出了研究局限及下一步研究的方向。本文的主要贡献在于：第一,本文研究了独立董事辞职对企业价值的影响。目前关于独立董事辞职的众多研究几乎集中在独立董事辞职原因分析以及辞职以后企业业绩变化等方面,很少有学者从市场角度来看待独立董事的辞职行为对企业价值的影响。因此,本文的研究丰富了独立董事辞职行为与企业价值的关系研究。第二,本文从市场角度对独立董事制度有效性进行了研究。以往关于独立董事制度的有效性研究均是从公司的角度来看待独立董事的作用,但是忽略了市场对独立董事有效性的判断。因此,本文从市场角度对独立董事制度的有效性进行了实证研究。第三,本文对影响独立董事辞职市场反应程度的因素进行了研究,通过考察独立董事辞职的原因、独立董事个人特征,包括生理特征、教育背景、专业背景、职业背景和履职特征,以及独立董事所在公司经营特征或公司治理特征,探讨证券市场对独立董事特征的评价,从而丰富了独立董事特征的相关研究内容。