债务结构、国有股权与过度投资

论文摘要

近年来,我国经济保持着高速增长,投资势头也随着经济的发展愈加高涨。虽然投资带动了经济增长,但企业进行无节制的投资会令资源不能得到优化配置,产能过剩,造成极大浪费。而盲目扩大自身规模,忽视投资的效率与收益是造成许多经营业绩良好的上市公司泡沫繁荣后业绩陡降的原因。企业明知项目收益不佳却频频产生投资冲动,其中的原因令人深思。如何制约过度投资行为从而更好的保护利益相关者权益,实现企业价值最大化也成为亟待解决的问题。前人不少研究成果证明,债务作为公司治理的工具对过度投资存在一定的影响。一方面债务的天然属性可以制约经理人手中的自由现金流量,从而限制过度投资的发生,另一方面,债务的存在会导致股东与债权人的冲突,也就是资产替代行为,会令过度投资更加严重。尤其在我国当前股权性质以国有股占多数的情况下,债务对过度投资到底起到怎样一种作用引人深思。为了深入分析债务对过度投资的影响机理,本文选取了我国上市公司2007-2008年的财务数据,借鉴Ri chardson（2006）对过度投资的度量模型,研究了在我国股权性质特征背景下,债务细分结构对过度投资的影响机理。本文得到的结论如下：（1）我国上市公司确实存在过度投资现象,具有此种倾向的公司占比超过50%。（2）短期债务对过度投资的治理效应大于长期债务,在国有股参与的条件下,这种影响的差异会被扩大。缩短债务期限结构会有利于防止过度投资的发生。（3）银行借款相对商业信用对过度投资具有更强的制约作用,但国有股参与的条件下,银行借款的约束力度被大大削弱甚至会助长过度投资的发生。债务类型结构的治理作用不明显。要解决当前投资效率不佳的问题,需要在建立健全公司治理机制,完善与债权人保护相关的法律制度,大力发展公司债市场,构建一个更高效自由的市场环境。本文在结构上分为五个部分：第一部分,导论。通过分析国内外过度投资现象及引发的问题,引出本文写作背景与研究意义。同时搭建了本文写作框架,阐述了本文创新点；第二部分,文献回顾。通过整理国内外过度投资的相关理论与实证文献,明确了导致过度投资发生的理论基础,对现有研究分层次进行归纳与梳理,理清了债务对过度投资可能存在的影响,从中得出本文研究的角度与方向。第三部分,理论分析。在前人研究基础上围绕代理理论下两大冲突展开分析,详细阐述负债所能具备的治理作用以及不同的债务契约在有国有股参与的股权性质特征下对过度投资的影响差异。第四部分,实证分析。首先对整体债务与股权性质特征提出一组假设,接着分别从债务期限结构与债务类型结构角度再提出两组假设,根据提出的假设建立可实证检验的模型,同时从可获得的数据中筛选出与本研究有关的数据。通过对数据的描述性统计,运用回归分析等方法对数据的结果进行实证检验,并对得出的结果进行理论上和实践上的解释；第五部分,结论建议。由检验的结果对照提出的假设,对我国国有背景集中的情况下债务对过度投资的治理作用进行梳理与归纳,并提出相应的对策与建议。最后列举了本文研究尚存在的问题和局限性,并对未来进一步研究的方向进行了展望。与国外相关研究相比,本文的主要贡献有以下三点：（1）本文研究了非发达国家背景下的过度投资行为,一方面借鉴了西方现有研究的理论基础与度量模型,一方面结合了我国的股权性质特征。这无疑弥补了相关领域在发展中国家与经济转型国家的空白。（2）现阶段对过度投资问题的研究大部分集中在探索自由现金流量与投资的直接关系上,只有极少部分学者研究资本结构与投资的联系。而本文的贡献在于,将自由现金流量作为隐含的桥梁与假设,直接研究融资结构与投资的关系,将公司财务的两大决策联系到了一起。（3）在针对债务与投资的实证研究方面,不少文献仅仅停留在研究总体债务与投资的关系,抑或将债务作为自变量中的一个,研究影响过度投资的多种因素。而本文的研究专注于债务这一个要素,并将其继续细分,深入研究不同的债务期限结构与债务类型结构对投资关系的不同影响,同时对比了不同股权性质下这种影响的变动程度。这对期望降低企业过度投资倾向的利益相关者来说,无疑提供了更详尽的融资结构搭配策略以及更多的债务契约设计方法。本文的研究过程仍然存在一定的缺陷,在对过度投资计量方法以及样本的选择方面还存在改进的空间,研究方法也有待创新。未来在该领域的进一步探索可以继续寻找更科学更精确的计量方法,扩大样本的涵盖范围,使用多种方法进行研究。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 问题提出
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 选题意义
• 1.2 研究结构
• 1.4 本文主要贡献
• 2. 国内外文献综述
• 2.1 相关理论回顾
• 2.1.1 研究基础:自由现金流假说
• 2.1.2 委托代理框架下的结论
• 2.1.3 信息不对称框架下的结论
• 2.2 实证研究回顾
• 2.2.1 国外实证综述
• 2.2.2 国内实证综述
• 3. 债务、国有股权与过度投资机理分析
• 3.1 代理冲突与过度投资
• 3.1.1 股东-经理人冲突与过度投资
• 3.1.2 股东-债权人冲突与过度投资
• 3.2 债务对过度投资的影响分析
• 3.2.1 债务天然属性对过度投资的制约
• 3.2.2 债务期限结构治理效应
• 3.2.3 债务来源结构治理效应
• 3.3 国有股权性质下的新冲突
• 4. 债务、国有股权与过度投资实证分析
• 4.1 研究假设的提出
• 4.1.1 债务水平与过度投资水平的关系的初步假设
• 4.1.2 债务结构、国有股权与过度投资水平的关系假设
• （1） 债务期限结构、国有股权与过度投资的关系假设
• （2） 债务来源结构、国有股权与过度投资的关系假设
• 4.2 数据来源与样本选取
• 4.3 回归方程的推导与变量选取
• 4.3.1 过度投资判定模型与相关变量
• 4.3.2 过度投资测度模型与相关变量
• 4.4 实证结果分析
• 4.4.1 描述性统计
• 4.4.2 回归结果简述
• （1） 判定方程回归结果分析
• （2） 测度方程回归结果分析
• 5. 研究结论
• 5.1 研究结论与政策建议
• 5.2 研究局限与展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录