异质信念与股票收益 ——基于我国股票市场的实证研究

论文摘要

传统资产定价模型的一个关键假设是:所有的投资者对于同一种资产未来收益的概率分布持同质期望。但是,在现实世界中,市场运行的一些本质机制造成投资者对于相同资产未来收益的概率分布持有不同的意见,即存在异质信念,它将会对股票收益产生显著的影响。本文通过选取两个异质信念代理指标,应用资产组合分析和横截面回归两种方法对中国股票市场1997年到2007年的所有A股交易数据进行分析,发现:(1)资产组合分析中,异质信念对股票收益有明显的预测作用,表现为异质信念高的股票其预期收益较低。(2)在加入市场因素、规模因素、账面市值比(B/M)因素、动量因素进行分析后,异质信念与股票收益的负相关关系仍然非常显著。(3)在横截面分析中,无论是否加入β值、公司规模、账面/市值比、动量因素或者是流动性因素,我国股市均表现出异质信念与股票横截面收益的显著负相关性。(4)稳健性检验表明:异质信念对股票收益的影响延续时间较长,在不同的时间区间内也都显著存在,与之前结论一致。本文支持Miller(1977)等的观点:存在异质信念和卖空限制时,股票价格由于只反映了乐观投资者的意见而被高估,从而后期收益较低。与国外相关研究比较,中国股票市场异质信念对股票预期收益的影响程度更大,且持续时间更长,这可能是由于中国股票市场严格限制卖空,市场投机氛围较重和投资者理念不成熟等特点所导致的。鉴于此,我国政府应采取多项措施促进市场健康发展。

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 研究现状简述
• 1.3 文章结构与主要内容
• 1.4 研究方法与创新点
• 第二章 相关文献回顾
• 2.1 理论基础部分
• 2.2 实证研究部分
• 第三章 研究设计
• 3.1 异质信念的衡量
• 3.1.1 异质信念的衡量方法简述
• 3.1.2 衡量指标一:换手率
• 3.1.3 衡量指标二:股票收益的波动率
• 3.2 研究方法和思路
• 3.3 数据来源
• 3.4 本文所用模型和横截面回归方法介绍
• 3.4.1 四因素模型
• 3.4.2 横截面回归方法
• 第四章 实证研究结果
• 4.1 资产组合实证分析
• 4.1.1 组合整体收益状况
• 4.1.2 各组合对四因素模型回归的结果
• 4.1.3 二维分组实证结果
• 4.2 横截面回归分析
• 4.2.1 回归方程简述
• 4.2.2 横截面回归结果
• 4.3 稳健性检验
• 4.3.1 组合形成后不同的检验期
• 4.3.2 时间区间分段分析
• 4.3.3 市值权重平均收益
• 第五章 结语
• 5.1 主要结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 本文的局限性和未来研究方向
• 参考文献
• 后记