我国管理层收购中对目标企业的定价研究

论文摘要

管理层收购即MBO,是指目标公司的管理者或者经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份,从而改变本公司的所有者结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组本公司的目的,并获得预期收益的一种收购行为。管理层收购(MBO)广泛流行于欧美国家,近几年来也在我国兴起。随着国内实施MBO的企业不断增多,理论界和实务界对管理层收购和国有产权改革问题的讨论愈演愈烈,因此,其核心问题之一——目标企业的定价已成为防止国有资产流失,完善MBO相关法规的焦点问题。本文从理论角度出发对管理层收购的目标企业定价问题进行的全面的研究,以指导中国企业的MBO实践,为相关法规完善提供参考。 本文分5部分。第1章阐述了MBO的基本概念、问题和研究的目的意义,回顾了国内外企业价值评估和MBO定价的相关文献,并说明了研究思路、方法、手段以及创新点。第2章分别从不同角度对企业价值进行理论解释,介绍各种估价方法及它们所包括的不同定价模型,并对不同方法和模型进行比较分析得出其各自的适用性。第3章运用实证分析方法剖析了MBO对目标企业股权结构、治理结构、投资政策、经营绩效和股利政策的影响,然后分析了这些方面与企业价值的关系并且还论述了各参与者对目标企业定价的影响,最后得出实施MBO企业的定价影响因素,为下文的评估定价奠定基础。第4章界定了实施MBO的管理层,从劳动价值理论、人力资本理论、经济学要素论几个角度论证了MBO应该考虑管理层历史贡献的理论原因,并分析了相关实际原因,提出了管理层历史贡献的计量模型。第5章,首先评价了以净资产为依据和竞标方式的MBO定价的不足,证明构建新的定价思路的重要性;然后针对我国MBO的实际情况,以上文的相关论述为基础,对三种主要评估方法进行了调整和改进,具体调整结果是:建立分阶段股权自由现金流量折现模型并解决了其参数的确定问题,构造了模糊比较估价模型,对期权定价法相关变量如何确定进行了解析;最后提出了MBO各参与者在定价模型和参数选择上存在较大分歧的解决方法与管理层收购价格的确定思路。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 管理层收购的基本概念和问题
• 1.2 研究的目的和意义
• 1.3 研究现状
• 1.3.1 企业定价基本理论和方法的研究
• 1.3.2 关于MBO定价的研究
• 1.4 研究思路
• 1.5 研究方法和手段
• 1.6 本文创新点
• 2 企业定价的基本理论方法
• 2.1 企业价值的涵义
• 2.1.1 从政治经济学的角度理解企业价值
• 2.1.2 从会计核算的角度理解企业价值
• 2.1.3 从未来潜力的角度理解企业价值
• 2.2 企业价值评估的方法和模型
• 2.2.1 资产价值基础法
• 2.2.2 折现现金流量法
• 2.2.3 相对估价法
• 2.2.4 期权定价法
• 2.3 对企业价值评估方法的评述
• 2.3.1 对资产价值基础法的评述
• 2.3.2 对折现现金流量法的评述
• 2.3.3 对相对估价法的评述
• 2.3.4 对期权定价法的评述
• 3 MBO中影响目标企业价值和最终定价的因素分析
• 3.1 MBO对目标企业的影响
• 3.1.1 MBO对企业股权结构和治理结构的影响
• 3.1.2 MBO对企业投资政策的影响
• 3.1.3 MBO对企业经营绩效的影响
• 3.1.4 MBO对企业股利政策的影响
• 3.2 MBO对企业的影响结果与企业价值的关系
• 3.2.1 股权结构、治理结构与企业价值
• 3.2.2 投资政策与企业价值
• 3.2.3 股利政策与企业价值
• 3.3 参与者对目标企业定价的影响
• 3.4 小结
• 4 MBO中管理层历史贡献的研究
• 4.1 MBO定价中应该考虑管理层贡献的原因
• 4.1.1 对实施MBO的管理层的界定
• 4.1.2 应该考虑管理层贡献的理论原因
• 4.1.3 应该考虑管理层贡献的实际原因
• 4.2 管理层历史贡献的计量模型
• 4.2.1 模型适用企业的特征
• 4.2.2 计量模型的构建
• 4.2.3 模型特点
• 5 MBO中确定目标企业最终价格的方法与思路
• 5.1 对以净资产为依据和竞标方式的MBO定价的评价
• 5.2 对目标企业价值评估模型的调整与改进
• 5.2.1 折现现金流量法的调整——适用模型的提出及其参数的确定
• 5.2.2 相对估价法的改进——模糊比较估价模型的建立
• 5.2.3 期权定价法的调整——模型相关变量的确定
• 5.3 目标企业最终交易价格的确定
• 5.3.1 MBO各参与者在定价模型和参数选择上存在较大分歧的解决方法
• 5.3.2 管理层收购价格的确定思路
• 6 结论
• 参考文献
• 在学研究成果
• 致谢