招股说明书信息披露与IPO抑价关系研究

论文摘要

随着我国金融市场改革的不断发展,我国的股票发行市场也呈现出日新月异的局面。我国经济的持续高速发展也促进了我国股票市场的繁荣,尤其是股票发行市场中上市公司的数目呈现不断攀升的趋势。尽管在2008年爆发国际金融危机以来,世界经济发展几乎停滞不前,甚至不断恶化,欧债危机、美元危机都加深了这一金融危机的影响深度。同时,虽然我国的经济也受到国际金融危机的影响,股票市场出现了大幅震荡,但是首次公开发行以其较高的发行市盈率吸引着众多的国内企业追捧IPO进行圈钱。此外,我国政府对经济体进行政策刺激,使得我国企业仍有新项目、新产品、新规模的融资需求,因此,我国的IPO融资市场仍受到拟上市公司的青睐,从而成为其扩大规模和创新融资的主要渠道。对IPO融资市场的研究,其焦点在于IPO的抑价问题,并且新股发行的抑价问题也是目前金融市场上普遍存在的一个问题。就目前来讲,国内外学者对发行市场上IPO的抑价问题研究已形成理论体系,比较著名的理论有：委托代理理论、“赢者诅咒”理论、信号理论、投资者情绪理论等。这些理论或者是从信息不对称层面或是从行为金融方面解释了-TPO抑价的影响因素。然而,这些理论解释有的并没有在我国的证券发行市场上得到有效的验证,也就是说这些理论对我国证券发行市场上IPO的高抑价现象没有显著的解释作用。而随着我国经济的发展和市场环境的日益改善,IPO作为企业融资的一种重要手段也得到了长足的发展,因此对我国IPO高抑价现象的影响因素研究也就十分的必要。在这种情况下,如何有效区别国外和国内发行制度和发行方式差异,如何区分国内外不同IPO抑价影响因素的异同；如何运用国外研究成果提高我国IPO定价效率,有效防范IPO市场的投机行为；如何在传统研究的基础上开辟新的研究思路,发掘影响IPO抑价幅度的其他因素,从而为IPO抑价提供新的解释思路,以帮助金融监管部门提高对IPO的监管效率。这些问题都是证券发行市场有待于解决的焦点问题。本文借鉴了国内外对IPO抑价的相关研究成果,在此基础上,本文针对我国证券市场的发行特点,对我国IPO抑价的传统影响因素进行简单的分析,进而从新的研究思路入手,对IPO招股说明书的信息披露质量进行度量,从而研究IPO招股说明书信息披露质量对我国IPO抑价幅度的影响。本文的主要研究内容和创新之处如下：首先,本文选取沪市2001年3月之后的IPO招股说明书作为研究样本,对各IPO招股说明书的PDF格式进行WORD格式的转换,在此基础上,按照招股说明书的不同组成部分设置代表招股说明书信息披露模糊程度的变量,从而研究这些变量与IPO抑价之间的关系。其次,本文的研究容纳了多个变量对IPO抑价进行相应的解释,这些变量都是经过先前的理论验证过的对IPO抑价有显著影响的因素。同时,本文又通过对招股说明书的信息披露分析,创新性的纳入新的衡量招股说明书信息披露程度的信息模糊变量,这一变量的加入,能够创新性的解释招股说明书的信息披露质量对IPO抑价的影响。再次,本文采用多元线性回归方法对IPO抑价的各影响因素进行回归分析,进而分析在IPO抑价的传统解释变量的基础上,新纳入的代表IPO招股说明书信息披露质量的模糊变量对IPO抑价的解释程度,从而对我国IPO抑价的影响因素有创新性的启发作用。本文的研究结果表明,在我国的股票发行市场上IPO抑价幅度显著高于西方发达国家的IPO抑价幅度。这种IPO高抑价现象的产生既源于国内外一般的影响因素,同时也源于我国所特有的影响因素。通过回归分析发现,IPO招股说明书的信息披露质量与IPO抑价幅度有明显的正相关关系。招股说明书信息披露的模糊程度越高,新股的首日回报率越高,即IPO的抑价幅度越高,新股定价效率越低；招股说明书信息披露的模糊程度越低,新股的首日回报率越低,即IPO的抑价幅度越低,新股定价效率越高。因此可以得出,IPO抑价幅度与招股说明书的信息披露的模糊程度正相关。本文的研究将对于研究我国IPO市场的高抑价现象影响因素有重要的现实意义,同时对于我国证券监督管理部门加强我国股票发行市场的信息披露监管有重要的指导意义。这一研究为我国IPO抑价现象研究开拓了新的道路,也是对招股说明书信息披露质量的研究具有里程碑意义,对防范股票发行市场投机风险,维护股票市场稳定,提高监管部门决策效率等都具有重要的现实意义。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外研究现状
• 1.2.2 国内研究现状
• 1.3 研究价值和研究意义
• 1.3.1 研究价值
• 1.3.2 研究意义
• 1.4 本文的研究内容安排
• 2 IPO抑价文献综述
• 2.1 国外IPO抑价理论
• 2.1.1 传统的IPO抑价理论
• 2.1.2 基于制度成因的IPO抑价理论
• 2.1.3 基于控制权的IPO抑价理论
• 2.1.4 基于行为金融学的IPO抑价理论
• 2.2 国内文献综述
• 2.2.1 对国外研究理论的验证
• 2.2.2 国内对IPO抑价影响因素的理论探索
• 3 我国IPO抑价的成因分析
• 3.1 我国IPO抑价的制度成因分析
• 3.2 IPO发行主体对IPO抑价的影响
• 4 IPO招股说明书信息披露质量分析
• 4.1 IPO招股说明书中的模糊信息界定
• 4.2 招股说明书中模糊信息的度量
• 4.3 数据样本的选取
• 4.4 IPO抑价指标设计
• 5 基于招股说明书信息清晰度的IPO抑价的多因素回归分析
• 5.1 研究假设
• 5.2 多元回归模型设定
• 5.3 回归方程分析
• 5.3.1 回归变量的相关性分析
• 5.3.2 模型1的回归结果分析
• 5.3.3 模型2的回归结果分析
• 5.3.4 模型3的回归结果分析
• 5.3.5 模型4的回归结果分析
• 6 结论
• 6.1 本文的主要研究结论
• 6.2 政策建议
• 参考文献
• 后记