基于分布特征与宏观经济因素的证券市场收益率描述与预测

论文摘要

证券市场收益率是金融经济学中一个非常重要的概念。能否对收益率的波动状况进行正确描述,直接关系到证券组合选择的正确性、风险管理的有效性、期权定价的合理性。一方面,证券市场作为一个复杂系统,其内部因素有着一定的内在统计运行规律,从而其收益率具有一定的分布特征,因此对证券市场收益率的描述和预测必须考虑其自身的运行特征。另一方面,证券市场的运行势必受到外来信息以及因素的冲击,其中包含多个变量的宏观经济因素是对证券市场最直接、最有影响的外在冲击来源,所以在对证券收益率进行描述与预测的过程中,必须综合考虑证券市场内在运行规律以及外在宏观经济因素的作用机制。本文的研究目的是对证券市场收益率的描述与预测进行新的探索,综合证券市场发展的内因和外因,即全面考虑证券市场收益率本身的分布特征和宏观经济因素的影响,探索一种更有效率的组合预测模型,以便更精确地预测证券市场的走势和理解证券市场的内在运行机理。本文首先对沪深证券市场进行有效性实证检验,发现中国证券市场已经达到弱式有效,但是还远没实现半强有效。在中国证券市场上,内幕交易者通过掌握的内部信息能够获取超额利润,但是中小投资者在市场上并没有得到应有的回报。为了真实地反映中国证券市场的运行状况,本文分别从不同的角度,采用不同的方法对沪深证券市场收益率分布特征进行研究。发现上海和深圳两个证券市场的关联程度非常大;中国证券市场中的总体日收益率分布不服从正态分布,而是呈“尖峰态”,并且具有“厚尾”的特征;证券市场收益序列呈现稳态特征与多标度分形特性,表现为长期记忆特性、厚尾特性、标度特性和易变性。证券市场收益率长期记忆性的存在意味着利用更多的历史信息可以显著提高其预测的效果。本文对中国证券市场收益率的长期记忆特征及其成因做了深入的研究,同时分别选择上证综合指数与深圳成份指数代表沪深两个市场的总体变动趋势,运用多种方法刻画了沪深证券市场收益率的长短记忆性,在此基础上确定了刻画其长短记忆性的合适模型。证券市场是经济发展的产物,因而一国证券市场的发展与该国经济发展紧密相关。本文从理论和实证两方面研究了宏观经济对证券市场收益率的影响,发现上海、深圳证券市场收益率均与宏观经济变量之间存在协整关系,说明中国证券市场与宏观经济的发展是基本一致的;上海、深圳证券市场收益率的短期波动的变化也受到工业增加值、货币供给量、通货膨胀率、利率、储蓄短期变化的影响。政策是影响证券市场价格、回报及其波动性的重要因素。本文分析了证券市场政策市的含义及其形成原因,并利用政府相机治理模型对政策市进行了的解释,在此基础上实证分析了中国重大政策事件的证券市场效应。最后,本文考虑证券市场收益率的分布特征与长记忆性,利用GARCH族模型预测了中国证券市场的月度收益率;考虑宏观经济变量与政策对证券市场收益率的影响,利用VAR模型预测了中国证券市场的月度收益率;在此基础上综合考虑证券市场收益率本身的分布特征和宏观经济因素的影响,利用VAR-GARCH族模型对证券市场收益率进行了描述与预测,并比较了各模型的预测效果,发现VARGARCH族模型的效果最好。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 相关领域研究动态综述
• 1.2.1 有关证券市场收益率分布特征的研究
• 1.2.2 有关宏观经济影响证券市场收益率的研究
• 1.2.3 有关证券市场收益率预测的研究
• 1.3 研究思路与内容
• 第2章 证券市场有效性检验
• 2.1 有效市场的定义与分类
• 2.1.1 有效市场的定义
• 2.1.2 有效市场的分类
• 2.2 弱式有效市场检验
• 2.2.1 样本选择与数据来源
• 2.2.2 序列相关性检验
• 2.2.3 游程检验
• 2.2.4 实证结果分析
• 2.3 半强式有效市场检验
• 2.3.1 样本选择与数据来源
• 2.3.2 证券价格调整与异常值处理
• 2.3.3 事件研究法
• 2.3.4 实证结果分析
• 2.4 本章小结
• 第3章 证券市场收益率分布函数分析
• 3.1 证券市场收益率序列正态性检验
• 3.1.1 正态性检验方法
• 3.1.2 研究样本的选择
• 3.1.3 实证研究结果
• 3.2 证券市场收益率序列稳态特征检验
• 3.2.1 稳定分布的定义
• 3.2.2 稳定分布的特征描述
• 3.2.3 实证研究结果
• 3.3 证券市场收益率序列多标度分形特征检验
• 3.3.1 多标度分形形式
• 3.3.2 实证研究
• 3.4 本章小结
• 第4章 证券市场收益率长记忆性研究
• 4.1 长记忆性的定义与产生原因
• 4.1.1 长记忆性的定义
• 4.1.2 长记忆性产生的原因
• 4.2 长期记忆的检验方法
• 4.2.1 短记忆模型
• 4.2.2 长记忆模型
• 4.3 证券市场收益率长记忆性实证研究
• 4.3.1 样本选择与数据来源
• 4.3.2 实证结果分析
• 4.4 本章小结
• 第5章 宏观经济对证券市场收益率的影响
• 5.1 宏观经济变量对证券市场收益率影响的理论假定
• 5.1.1 GDP的影响
• 5.1.2 货币供给量的影响
• 5.1.3 利率的影响
• 5.1.4 通货膨胀率的影响
• 5.1.5 汇率的影响
• 5.2 实证研究设计
• 5.2.1 样本选择与数据来源
• 5.2.2 变量的选择
• 5.2.3 方法的选择
• 5.3 实证结果分析
• 5.3.1 序列的单位根检验
• 5.3.2 上海证券市场实证结果
• 5.3.3 深圳证券市场实证结果
• 5.4 本章小结
• 第6章 宏观政策对证券市场收益率的影响
• 6.1 证券市场政策市的含义及其形成原因
• 6.1.1 证券市场政策市的含义
• 6.1.2 证券市场政策市的形成原因
• 6.2 政府相机治理模型对政策市的解释
• 6.2.1 模型的假设
• 6.2.2 模型的设定
• 6.2.3 投资者预期的形成
• 6.2.4 模型的求解
• 6.3 重大政策事件的证券市场效应分析
• 6.3.1 重大政策事件的选择原则
• 6.3.2 研究方法的选择
• 6.3.3 实证结果分析
• 6.4 本章小结
• 第7章 证券市场收益率的预测
• 7.1 样本选择与数据来源
• 7.2 基于GARCH族模型的证券市场收益率的预测
• 7.2.1 模型的建立
• 7.2.2 预测结果分析
• 7.3 基于VAR模型的证券市场收益率的预测
• 7.3.1 模型的建立
• 7.3.2 预测结果分析
• 7.4 基于VAR-GARCH模型的证券市场收益率的预测
• 7.4.1 模型的建立
• 7.4.2 预测结果分析
• 7.5 本章小结
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 作者攻读学位期间发表的论文
• 附录B 作者攻读学位期间参与科研项目情况
• 附录C 上海证券市场发布资产置换公告的公司
• 附录D 深圳证券市场发布资产置换公告的公司
• 附录E VAR-GARCH族模型的部分Visual C++程序