论文摘要
投机泡沫理论可分为理性投机泡沫和非理性投机泡沫两个方向。理性投机泡沫研究主要遵循理性人的研究范式,其中占据主导地位的是理性投机泡沫模型。随着行为金融学的兴起,理性投机泡沫理论受到了前所未有的挑战,越来越多的经济学家放弃一些关于理性行为的传统经典假设,并开始从市场参与者行为本身的有限理性来研究泡沫问题,即非理性投机泡沫。非理性投机泡沫认为,资产价格泡沫是市场主体行为的结果,是一种客观存在。本文在运用行为金融理论对非理性投机泡沫的形成机理进行解释的基础上,结合前景理论、噪音交易者模型、神经网络理论,构建一个新的基于行为金融理论基础的非理性投机泡沫模型。根据这个模型,对股票市场的泡沫识别、泡沫的合理范围和泡沫的预控等问题进行研究,并对我国股票市场进行实证检验,这对于对抑制过度投机、化解与防范金融风险、防止金融危机、保持股市和经济的健康发展等都具有重要的理论和现实意义。本文首先在对现有的投机泡沫概念进行介绍和阐释的基础上,给出非理性投机泡沫的定义;介绍行为金融理论基础,以及行为金融理论对股票价格波动、股票市场非理性投机泡沫的解释;介绍现有的非理性投机泡沫模型:时尚模型、传染模型、噪音投资者模型。通过上述理论研究,为考查非理性投机泡沫生成机理,乃至进一步的构建非理性投机泡沫模型奠定了理论基础。本文利用行为金融理论研究非理性投机泡沫的生成机理。不确定性条件下的投机行为及投机风险,为非理性投机泡沫的诞生扎下根源;信息不对称导致的投资者行为的异化和投资者间的博弈进一步促使非理性投机泡沫的产生;市场中投机者投资心理的错综复杂,容易产生羊群效应、正反馈交易等诸多投资行为,必然会为非理性投机泡沫的生成提供动力;信息不对称和投资者的心理因素综合导致非理性投机泡沫的产生。在上述研究的基础上,通过分析非理性投机泡沫的过程,研究投资者心理价值函数曲线的形式,结合行为金融理论、神经网络理论、噪音交易者模型,提出一种新的非理性投机泡沫模型,并根据这个模型,对泡沫的识别、泡沫的合理范围、泡沫破裂的判断及非理性投机泡沫的预控等问题进行研究。在研究股票市场非理性投机泡沫普遍规律的同时,文中适当举了一些中国的例子。在实证研究部分则主要集中在我国股票市场上。首先通过单位根检验、增量独立同分布检验和增量异方差序列不相关检验对我国股票市场的有效性进行分析,同时检验我国股票市场的羊群效应、正反馈交易等投资行为,然后检验我国股票市场中的泡沫存在性情况,并对我国股市非理性投机泡沫模型的参数进行设定,同时对我国股票市场中的泡沫进行考查。最后结合我国股市中的非理性投机泡沫,专门研究我国股票市场泡沫的识别、泡沫的合理范围和泡沫的预控等泡沫控制问题。