多元化经营对企业价值的影响 ——基于香港上市的中资民营企业数据分析

论文摘要

公司是否有价值,我们可以看到在资本市场中早已有定论。但是复星国际,一家原本平凡的内地民营企业,在承销商的力推下荣登“内地和黄”的宝座,出现超额认购的热潮,净资产也在短短数日内从40亿升至600亿,不得不令人对资本市场的定价功能产生质疑。是否多元化就能给企业带来价值溢价呢?企业多元化的同时是否也意味着核心竞争力的丧失呢?我们发现历史上不论多元化还是专业化都各有成功和失败的案例,单纯地从多元化与否来判断企业是否成功是片面的。学者们对多元化经营这个话题也一直争议不断,此所持观点也不尽相同。本文先介绍了世界上多元化的几次浪潮,可以发现这个问题跟企业的发展是紧密联系在一起的;然后从中国民营企业在香港上市的代表——复星国际这个案例展开,分析了香港资本市场对多元化企业的估值及多元化企业存在种种隐患;接着从理论上分析了多元化产生的原因,并对相关文献进行了回顾。本文选择了一个特殊的样本,即注册在国外并在香港上市的民营企业,来研究多元化程度对其企业价值的影响。这类企业本身不会过多受到政府的行政干预,因此它们的多元化选择并不是制度的牺牲者;企业的最终大股东通常是个人;同时企业经营也形成了相应的规模,是民营企业中成功的代表者。因此研究多元化对这类企业的影响作用对民营企业的发展有较深刻的指导意义。通过对2005-2007年三年数据的分析,我们发现多元化和专业化经营的企业其价值并没有显著差别,即企业价值高的公司并不一定会选择多元化经营。由于样本公司的多元化程度还不是很高,整体呈现出了多元化溢价的现象。但在对多元化企业进行进一步分析中,我们却发现提高多元化程度对企业价值的影响是一个“倒U型”关系,即在多元化程度的较低的时候,提高多元化程度能使企业价值溢价,当多元化程度超过一定限度时,提高多元化程度反而会降低企业价值。我们还发现提高财务杠杆能增加企业的多元化溢价效应;但是只有微弱的证据证明成长性越高的企业其多元化溢价效应更明显。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 一、研究背景
• 1、多元化经营的发展历史
• 2、多元化的定义
• 3、多元化的分类
• 二、研究目的和意义
• 三、研究框架
• 第二章 多元化经营案例分析
• 一、复星简介
• 二、承销商是如何解读多元化复星国际的价值
• 1、用反周期理论,把握产业并购的最佳时机
• 2、用预期市盈率,重估价值
• 三、多元化给复星带来的是战略上的优势还是表象的优势
• 1、板块分析
• 2、整体业绩
• 3、债务风险
• 四、结论
• 第三章 多元化经营对企业价值影响的理论基础
• 一、多元化经营的成因
• 1、交易费用
• 2、代理成本
• 3、分散风险
• 4、制度因素
• 二、多元化经营对企业价值影响的文献回顾
• 1、多元化经营溢价
• 2、多元化经营与企业价值无关
• 3、多元化经营折价
• 三、多元化对企业价值的影响分析
• 第四章 上市公司多元化经营实证分析
• 一、样本选择
• 二、多元化经营和企业价值度量方法
• 1、行业分类标准
• 2、多元化的度量指标
• 3、企业价值
• 4、控制变量
• 三、实证分析
• 1、描述性统计
• 2、多元化对企业价值影响的实证检验
• 3、稳健性检验
• 四、研究结论
• 第五章 结论
• 一、本文的结论和贡献
• 二、本文的缺陷和未来的研究方向
• 参考文献
• 致谢