中国基金仓位策略的实证研究

论文摘要

证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式,即基金管理公司通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,然后共担投资风险、分享收益。按照交易机制,可以划分为封闭式基金、开放式基金、ETF和LOF；按照投资对象,可以划分为股票型基金、债券型基金、指数型基金、混合型基金、对冲基金和货币市场基金等。我国基金也经过十多年的发展,已快速成长,逐渐成为市场上的非常重要交易参与者,在市场中发挥中巨大的作用。1998年证券投资基金成立之初,基金管理公司仅有5家,管理基金资产107亿元。目前,中国A股市场证券投资基金总数达到626只,其中股票型基金353只,混合型基金168只,发行在外的基金份额达到2.35万亿份,基本形成了内资公司、合资公司和QFⅡ三者竞争的格局。基金公司作为一个市场的举足轻重参与者,其市场投资行为必然深受市场高度关注。有关基金的策略研究不仅成为实际市场参与者的关注热点,也是学术研究的重要课题。但是,目前对于基金的学术研究集中在基金绩效评价方法上,主要的方法是詹森指数法、特雷诺指数法、夏普指数法,以此评估基金的择股和择时能力。有关基金投资策略方面的研究缺乏系统和全面性研究,尤其是在基金仓位策略上的研究少有涉及。本文针对此方面的薄弱环节,选择股票型基金作为研究对象,通过回归和模拟的实证方法对基金仓位策略进行了探索性研究。全文共分为五章：第一章,通过对研究背景的叙述引出本文的研究选题方向,同时,也构建了本文的分析逻辑框架,特别注重研究方法的多样性和实用性。既有历史逻辑推理,也有数量化实证模拟；既运用了相关性、回归等常用计量工具,也采用了比较复杂的最优化模型；既强调了学术理论探索,也注重对投资市场的实用价值。第二章,详细地回顾和阐述了国内外有关基金策略研究现状。系统的梳理和分析了有关基金策略研究,特别是基金仓位策略研究的文献。从国外相关研究入手,通过对国外相关研究综述、国外主要的研究方法模型的解释和评价两条线索展开文献综述和相关模型评价。接着,对国内相关文献综述进行梳理,从中得出现有研究中的不足之处和值得借鉴之处。第三章,本章通过从经济周期对基金持仓策略的影响、经济周期对基金选股策略的影响、股市波动率对基金持仓策略的影响这三条线索,分析研究了经济周期、股市波动率和基金策略三者之间的关系。第一节,通过相关性分析、实证分析以及对回归方程的检验,得出了结论：经济周期对基金持仓量具有正向影响,经济处于上升周期,基金持仓比例增加,反之亦然；第二节,通过图示观察各期GDP走势、基金行业投资分布以及基金十大重仓股的变动,分析研究三者之间的动态调整关系和相关性。最后得出了结论,经济处在不同周期,基金会倾向于投资不同的行业和股票,其中是有规律可循的；第三节,通过相关性分析、实证分析以及对回归方程的检验,得出了结论：股市波动率对基金持仓量具有正向影响,股指上涨,促使基金持仓比例相应增加,反之亦然。第四章,根据股票基金的资产构成作为因子,以多因素模型作为理论基础,建立最优化模型来模拟基金仓位的变化,把模拟结果与上证指数进行比较。比较结果证实了基金仓位是了解市场信心以及预测未来走势的重要信号,但是基金仓位与上证指数的同步性,以及仓位的快速上涨或下跌,也说明基金投资风格并没有承担起价值投资者的角色,而是很强的趋势投资者风格。最后,通过模拟仓位与实际公布季报仓位进行误差分析,说明模型误差风险是比较小的,对实际投资具有一定的参考价值第五章,对全文进行了总结,并指出文章存在的不足,以及未来研究的方向。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 论文研究的背景
• 1.2 论文研究的目的和意义
• 1.3 现有研究的不足之处
• 1.4 本文的基本结构和主要内容
• 1.5 研究的方法和创新之处
• 第二章 国内外相关文献综述
• 2.1 国外相关文献综述
• 2.1.1 现代证券投资组合理论
• 2.1.2 国外相关研究综述
• 2.1.3 国外主要的研究方法模型的解释和评价
• 2.2 国内相关文献综述
• 本章小结
• 第三章 基金仓位策略的周期性特征
• 3.1 经济周期对基金仓位策略的影响
• 3.1.1 数据说明
• 3.1.2 经济周期对我国基金投资策略的影响力的相关性分析
• 3.1.3 经济周期与基金仓位实证分析
• 3.2 经济周期对基金选股策略的影响
• 3.3 股市波动率对基金投资策略的影响
• 3.3.1 股市波动对我国基金投资策略的影响力的相关性分析
• 3.3.2 股市波动与基金仓位实证分析
• 本章小结
• 第四章 基于最优化理论的基金仓位模拟研究
• 4.1 影响基金仓位配置的因素
• 4.2 基于规模因子的基金仓位实证模拟
• 4.3 加入行业因子的基金仓位模拟实证
• 4.3.1 加入行业因子的改进模拟模型
• 4.3.2 整体模拟结果与误差分析
• 4.3.3 误差分布分析
• 4.3.4 行业仓位变化模拟分析
• 本章小结
• 第五章 总结与展望
• 5.1 本文总结
• 5.2 不足和进一步研究方向
• 参考文献
• 致谢