创新型企业股权结构、债务结构与成长性的关系研究：理论分析与经验证据

论文摘要

创新型企业是我国实施技术创新工程与建设创新型国家的重要载体。实践表明,创新型企业正在成为我国调整产业结构、转变发展方式、增强创新能力、提升综合竞争力的重要力量。而在所有企业的发展进程中,企业成长性是实务界和理论界所共同关注的一个永恒主题,因而,创新型企业的成长性自然也成为了国家、社会和企业所关注的焦点问题。从资本结构理论的角度看,股权资本与债务资本共同构成了企业的资本属性结构,不同属性的资本体现了投资者不同的利益目标与权责特征；从公司治理理论的角度看,股权结构与债务结构是公司治理结构的两个基本层面,两者的不同特征决定了投资者参与治理的动力与能力的差异。这说明,股权结构与债务结构的不同特征将会影响到企业的决策行为。而企业内因成长理论则表明,企业成长是企业内部的资源配置与能力协调的结果。因此,从理论观点上判断,股权结构与债务结构将会对企业成长性产生影响。那么,创新型企业的股权结构、债务结构与成长性之间存在何种具体的关系,这种关系对于促进创新型企业的持续成长又存在何种启示,这正是本文所要研究的关键问题。本文以创新型企业为研究对象,理论分析与实证检验股权结构、债务结构与成长性的关系,并基于研究结论提出促进创新型企业持续成长的对策建议,因此,本文研究具有重要的理论价值和实践意义。本文内容主要有五个方面：第一,从理论角度,对企业内因成长理论、现代公司治理理论和新资本结构理论进行了系统分析,以此作为本文的理论基础。企业内因成长理论包括彭罗斯的企业内因成长理论、企业资源基础理论和企业能力基础理论,现代公司治理理论包括基于委托代理理论与基于现代产权理论的公司治理理论,新资本结构理论包括基于代理成本与基于不对称信息的资本结构理论；此外还对国内外学者的代表性实证文献进行了详细梳理。第二,从经验角度,对创新型企业2006年以来的创新状况和经济状况两个方面进行了总体统计与分类研究,并基于统计结果对创新型企业的成长状态特征进行了总结描述；以企业内因成长理论为指导,在借鉴国内外学者关于企业成长性评价文献的基础上,结合创新型企业的自身特点,构建了创新型企业成长性的测度指标体系与理论测度模型,并采用因子分析法对359家样本企业2007-2011年的成长性进行了实证测度。第三,通过探究理论基础之间的逻辑联结点,将现代公司治理理论与新资本结构理论作为理论视角引入企业内因成长理论的分析框架,提出了本文的理论分析框架：治理结构——企业行为——企业成长；然后遵循这一框架并结合创新型企业所处的制度环境及其自身特点,分别对股权结构与创新型企业成长性的关系、债务结构与创新型企业成长性的关系以及股权结构与债务结构的关系进行了详细的理论分析,进而提出了相应的研究假设。第四,通过借鉴国内外学者的实证文献,利用359家样本企业2007～2011年的经验数据,采用平衡面板数据固定效应回归模型,分别对股权结构与创新型企业成长性的关系假设、债务结构与创新型企业成长性的关系假设以及股权结构与债务结构的关系假设进行了系列的实证检验。第五,基于检验结果,再次结合现代公司治理理论、新资本结构理论与企业内因成长理论,对股权结构、债务结构与创新型企业成长性之间的经验关系进行了规范分析,并总结得出本文的研究结论；然后基于研究结论,从股权结构的优化、债务结构的调整与外部制度条件的改善三个方面提出了促进创新型企业持续成长的对策建议。通过系统的理论分析与严谨的实证检验,本文得出的基本结论是：（1）股权结构对创新型企业的成长性存在显著的影响。创新型企业的股权结构在股权的数量分布与股东的身份类别方面均存在不同程度的非均衡性,通过优化股权结构,可以在一定程度上提高企业的成长性。（2）债务结构对创新型企业的成长性存在显著的影响。创新型企业的债务结构在总体债务水平以及债务期限与债务来源的内部结构方面均存在不同程度的非适度性,通过调整债务结构,能够在一定程度上促进企业的持续成长。（3）股权结构是影响创新型企业债务结构安排的重要因素。股权结构的不同特征（股权集中度、股权制衡度、股东身份）对创新型企业债务结构（债务比例、债务期限、债务来源）的安排存在程度和方向均不同的影响。本文创新点主要体现在：（1）将现代公司治理理论与新资本结构理论作为理论视角引入企业内因成长理论的分析框架,构建了一个清晰的“治理结构——企业行为——企业成长”的理论框架,拓展和丰富了企业成长问题研究的理论视角。（2）较为系统地选取反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、现金流量、股利支付、每股质量与市场价值八个方面成长性的指标构建了创新型企业成长性综合测度指标体系。（3）较为全面地考察了股权结构和债务结构的多特征维度分别对创新型企业成长性的影响,同时也全面考察了股权结构的多特征维度分别对债务结构多特征维度的影响。（4）考虑到股权结构、债务结构与企业成长的动态特征及个体差异,采用平衡面板数据固定效应回归模型的计量方法,一定程度上弥补了截面静态回归与混合数据回归的不足。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 关键概念的界定
• 1.2.1 创新型企业与成长性
• 1.2.2 股权结构与债务结构
• 1.3 研究思路与方法
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究方法
• 1.4 研究内容与框架
• 1.4.1 研究内容
• 1.4.2 结构框架
• 1.5 论文的创新点
• 第二章 理论基础与文献综述
• 2.1 理论基础
• 2.1.1 企业内因成长理论
• 2.1.2 现代公司治理理论
• 2.1.3 新资本结构理论
• 2.2 文献综述
• 2.2.1 关于成长性的影响因素
• 2.2.2 关于股权结构与成长性
• 2.2.3 关于债务结构与成长性
• 2.2.4 关于股权结构与债务结构
• 2.3 总结评价
• 第三章 创新型企业成长性测度
• 3.1 成长总体状况
• 3.1.1 创新状况
• 3.1.2 经济状况
• 3.2 理论模型构建
• 3.2.1 文献回顾
• 3.2.2 模型构建
• 3.3 实证测度研究
• 3.3.1 过程说明
• 3.3.2 结果评价
• 3.4 本章小结
• 第四章 概念模型与研究假设
• 4.1 概念模型
• 4.2 创新型企业股权结构与成长性的关系
• 4.2.1 股权集中度与成长性的关系
• 4.2.2 股权制衡度与成长性的关系
• 4.2.3 股东身份与成长性的关系
• 4.2.4 股权性质与成长性的关系
• 4.3 创新型企业债务结构与成长性的关系
• 4.3.1 债务比例与成长性的关系
• 4.3.2 债务期限与成长性的关系
• 4.3.3 债务来源与成长性的关系
• 4.4 创新型企业股权结构与债务结构的关系
• 4.4.1 股权结构与债务比例的关系
• 4.4.2 股权结构与债务期限的关系
• 4.4.3 股权结构与债务来源的关系
• 4.5 本章小结
• 第五章 实证设计与检验
• 5.1 样本与数据
• 5.1.1 样本选取
• 5.1.2 数据说明
• 5.2 创新型企业股权结构与成长性的关系
• 5.2.1 变量定义
• 5.2.2 模型设定
• 5.2.3 统计描述
• 5.2.4 结果分析
• 5.3 创新型企业债务结构与成长性的关系
• 5.3.1 变量定义
• 5.3.2 模型设定
• 5.3.3 统计描述
• 5.3.4 结果分析
• 5.4 创新型企业股权结构与债务结构的关系
• 5.4.1 变量定义
• 5.4.2 模型设定
• 5.4.3 统计描述
• 5.4.4 结果分析
• 5.5 本章小结
• 第六章 研究总结与展望
• 6.1 研究结论
• 6.2 对策建议
• 6.3 局限与展望
• 参考文献
• 附录
• 攻读博士学位期间取得的科研成果
• 致谢