制度环境、董事会政治关联与公司价值 ——基于中国民营上市公司的证据

论文摘要

在我国转轨经济的背景下,民营企业具有政治关联的特征,董事会成员有政治关联的现象也越来越普遍。董事会作为监管公司高管行为的最高内部控制机制,在公司治理中发挥着不可替代的作用。董事会成员的背景、职业经历等会影响其监督管理与决策的能力,能够对公司价值产生影响。董事会的政治关联可以是一项重要的资源,如同治理结构和股权状况一样具有重要作用。因此,对董事会政治关联与公司价值的关系的研究有着重要的意义。本文以2007～2009年在深沪证券交易所上市的1553个民营上市公司为样本,通过手工收集民营上市公司董事会成员的背景资料,刻画了民营上市公司董事会的政治关联。通过构建民营公司董事会的政治关联指数,设定企业价值模型,利用多元线性回归的方法检验董事会政治关联与公司价值的关系,考察制度环境对董事会政治关联与公司价值关系的影响。具体而言：理论研究部分,首先在对相关文献的回顾与评述的基础上,契合我国当前经济转轨和公司治理转型的背景,通过理论分析提出了本文的研究假设,并建立了理论模型。在该理论模型中董事会政治关联与公司价值分别为自变量和因变量,将可能影响二者关系的外部因素即制度环境作为调节变量,将可能影响公司价值的其他因素即公司规模、财务杠杆、股权结构、年限作为控制变量。实证研究部分,首先,对各变量进行描述性统计分析；其次,利用Pearson相关系数对主要拟考察变量之间的线性关系进行检验；再次,通过多元回归分析分别对研究假设进行验证；最后,通过替换自变量和因变量来进行稳健性测试,检验本文的实证结果是否可靠。数据处理和实证过程借助Excel和SPSS17.0统计分析软件来完成。本文的研究结果表明：董事会的政治关联对公司价值具有正向显著影响,而这种正面影响在制度环境越差的地区如政府干预越严重、市场化进程越缓慢、法治水平越低下的地区表现的越明显,这种正面影响也会因制度环境的改善而相应的减弱。对政治关联按地域进行划分后发现,总体而言,董事会中央政治关联对公司价值具有正向显著影响,而地方政治关联的影响并不显著；但是在考虑制度环境的因素后,研究结果显示在制度环境相对较差的地区,董事会地方政治关联对公司价值具有正向显著影响。对政治关联按类型进行划分后发现,董事会政府官员类的政治关联对提升公司价值的贡献要显著大于代表委员类的政治关联,这种提升作用同样也在制度环境越差的地区越明显。按政治关联董事的类别划分后的结果表明,内部董事的政治关联比独立董事的政治关联更有价值,在制度环境越差的地区,内部董事政治关联的价值也越大。本文的研究结果给出以下几点启示：民营企业应主动寻求政治关联；民营企业要采取理性的政治关联；规范民营企业政治关联的合法性；完善民营企业的制度环境。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.2.1 理论意义
• 1.2.2 现实意义
• 1.3 本文的主要内容与研究框架
• 1.4 本文的创新之处
• 2 文献综述与理论基础
• 2.1 相关文献综述
• 2.1.1 政治关联动因的相关研究
• 2.1.2 政治关联的重要作用的相关研究
• 2.1.3 政治关联与公司价值的相关研究
• 2.2 企业政治关联的理论基础
• 2.2.1 制度理论
• 2.2.2 资源依赖理论
• 2.2.3 "寻租"理论
• 3 研究设计
• 3.1 研究假设
• 3.2 样本选择与数据来源
• 3.3 变量设定与研究模型
• 3.3.1 变量设定
• 3.3.2 研究模型
• 4 实证结果分析
• 4.1 描述性统计分析
• 4.2 相关性分析
• 4.3 回归分析
• 4.3.1 董事会政治关联对公司价值的影响
• 4.3.2 董事会中央政治关联与地方政治关联对公司价值的影响
• 4.3.3 董事会政府官员类政治关联与代表委员类政治关联对公司价值的影响
• 4.3.4 内部董事政治关联与独立董事政治关联对公司价值的影响
• 4.4 稳健性检验
• 5 研究结论与展望
• 5.1 研究结论
• 5.1.1 董事会政治关联对公司价值的影响
• 5.1.2 制度环境对董事会政治关联与公司价值关系的影响
• 5.2 研究启示
• 5.2.1 民营企业应主动寻求政治关联
• 5.2.2 民营企业要采取理性的政治关联
• 5.2.3 规范民营企业政治关联的合法性
• 5.2.4 完善民营企业的制度环境
• 5.3 研究局限与展望
• 5.3.1 研究局限
• 5.3.2 研究展望
• 附录
• 参考文献
• 后记