资产价格泡沫成因中的代理人问题研究

论文摘要

金融不稳定给一国经济产生巨大的坏影响。这一不稳定的主要原因之一是资产价格的泡沫,其膨胀,变质破裂,将会引发泡沫经济,传染和金融脆弱性将会导致这些小的波动产生巨大的影响。当今世界的大部分金融体系之中,中介是非常重要的,代理人用别人的钱来买房地产、股票以及其他种类的资产,如果投资成功,借入方偿还贷款,保留差价,如果投资失败,借入方只需要宣告破产,仅仅承担有限责任,让借出方承担亏损。这让代理人在管理其他投资人的财产时更加偏好风险。在加入代理人的资产定价模型中,在资产所有者和投资者分离的市场当中,风险资产的价格高于投资者即为资产所有者时市场上风险资产的价格。并且,风险越大的资产,存在代理人的资产定价与基础价格之间的差价越大,由于在资产定价模型当中,资产价格高于基础价格的部分被称为泡沫,也就是说风险越大的资产泡沫越大。因此,资产所有者和资产管理者的分离所产生的代理人问题对资产价格泡沫存在促进作用,而如果泡沫成分过大,代理人问题就会导致泡沫经济,实体经济将会受到巨大的影响。在此理论基础之上,本文分别分析了我国的股票市场和房地产市场。发现我国的股票市场在2006年下半年之后存在泡沫的成分,同时,股票型基金和金融机构的自营业务的规模也与泡沫同时增大,并且从代理人和金融体制两方面去分析了代理人促进泡沫的动机。而我国的房地产市场也存在泡沫成分,投机热点的上海房地产市场的泡沫度更加高,泡沫的存在和我国房地产市场的发展路径是密切相关的:高“银行依存度”导致“信贷杠杆推动型”泡沫。最后则针对代理人问题提出防止泡沫经济的政策建议。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第1章 引论
• 1.1 背景
• 1.2 国内外泡沫经济研究综述
• 1.3 文章的创新之处
• 1.4 文章的思路及结构
• 第2章 泡沫经济现象
• 2.1 近代经济史中的泡沫经济案例
• 2.1.1 历史上第一次有记录的泡沫经济─郁金香泡沫
• 2.1.2 法国密西西比泡沫
• 2.1.3 英国南海股票泡沫
• 2.2 当代经济史中的泡沫经济案例
• 2.2.1 日本经济泡沫经济的破灭
• 2.2.2 东南亚金融危机
• 2.2.3 上个世纪末的美国网络产业泡沫经济
• 2.3 泡沫经济的危害
• 第3章 加入代理人问题的泡沫经济模型
• 3.1 泡沫经济的定义
• 3.2 泡沫经济的衡量和成因模型
• 3.3 引入代理人问题之后的泡沫经济模型
• 3.3.1 基础价格的决定
• 3.3.2 加入代理人之后的风险资产定价模型
• 第4章 代理人问题对资产价格泡沫的促进作用在我国股票市场的实证研究
• 4.1 引入宏观经济变量的股市综合指数与泡沫经济实证模型
• 4.2 股市泡沫中的代理人问题分析─特有产权关系下机构投资者的代理人问题
• 4.3 针对股票市场中的资产价格泡沫的政策建议
• 第5章 代理人问题对资产价格泡沫的促进作用在我国房地产市场的实证研究
• 5.1 我国房地产市场泡沫的实证分析
• 5.2 我国房地产市场的发展路径:高“银行依存度”导致“信贷杠杆推动型”泡沫
• 5.3 对房地产市场的政策建议
• 第6章 总结
• 注释
• 参考文献
• 附表