管理层持股与企业绩效关系的实证研究

论文摘要

管理层持股作为一种激励制度,通过健全公司股权结构,不但解决了管理人员长期激励问题,也真正使企业管理层和股东形成了一种利益共同体。西方国家许多企业通过多年的公司股权结构和激励制度具体方案的设计和探索,已形成了诸多的持股模式,其发挥的作用得到了实践检验。例如美国企业的高管持股实践表明,管理层持股制度在增加公司价值、促进企业持续发展等方面都已经发挥了重要作用。但是,作为美国经济的助推器,随着时间的推移,在1990年以后该模式还是暴露出了很多问题,出现了一些公司丑闻。在这种背景下,学术界、政府以及企业界都开始反思和重新审视管理层持股制度设计的作用。其中,在学术界,尤以关于管理层持股与企业绩效的关系为主要焦点,并且至今各种研究无论在理论层面还是在实证层面都没有达成共识。本文选择我国上市公司作为样本进行实证研究,试图弄清楚上市公司管理层持股和企业绩效之间的关系,以便为我国企业实施该项制度提供参考,有效地解决存在于股东和管理层之间的各种代理问题,提高企业的绩效。围绕管理层持股和企业绩效之间关系这一核心问题,在文章的绪论部分阐述了研究的目的、意义、研究内容及研究方法。分析和总结了管理层持股与企业绩效之间关系的国内外研究现状。在对文献梳理的基础上,进一步探讨了管理层持股和企业绩效之间关系的理论基础,为此对管理层、管理层持股及企业绩效的概念进行了界定。在实证分析部分,本文通过选择2007年到2009年三年为研究的时间窗,依据相关条件最终选择了50家上市公司为研究样本,进行管理层持股和企业绩效之间的回归分析。在变量的选取和模型的设定方面,本文选择了净资产收益率ROE和托宾Q值两个指标来衡量企业的绩效,选择管理层持股比例MSR作为解释变量,引入了资产负债率、净利润增长率、企业规模、无形资产比率和年度虚拟变量作为控制变量。在模型的设定方面,由于国内外的大部分研究表明管理层持股和企业绩效之间存在区间效应,因此本文构建了企业绩效和管理层持股比例的三次函数关系模型。本文通过面板数据回归分析发现,净资产收益率ROE和托宾Q值都与管理层持股比例之间没有显著的三次函数关系。在此基础上,本文通过对模型进行修正,建立管理层持股比例和企业绩效之间的二次函数关系模型,研究结果表明管理层持股比例和净资产收益率之间存在显著的二次函数关系,管理层持股比例和托宾Q值之间不存在相关关系。在依据平均数据的回归分析中验证了净资产收益率和管理层持股比例之间也存在二次函数关系,不过没有面板数据中的回归结果显著。最后对区间效应进行了分析,求出驻点为21.23%,这说明我国企业中同样存在管理层持股的区间效应。本文通过实证分析管理层持股和企业绩效之间的关系得出了以下结论：管理层持股与企业绩效之间具有相关关系,存在区间效应。通过实证研究表明我国上市公司管理层持股比例和企业绩效之间存在二次函数关系,主要表现如下：当管理层持股比例在0～21.23%区间时,管理层持股和企业绩效之间存在正相关关系,此时利益趋同理论发挥作用：管理层持股比例超过21.23%后,管理层持股和企业绩效之间负相关,管理者防御理论发挥作用。在上述研究的基础上从政府和企业两个层面提出了坚定政策方向,完善相关法律法规；健全证券市场；增强管理层持股力度；建立和完善公司的治理结构等政策建议,以求为我国管理层持股制度的发展和企业绩效的提高提供帮助。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 问题的提出及研究意义
• 1.1.1 问题的提出
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究内容和研究方法
• 1.2.1 研究内容
• 1.2.2 研究方法
• 1.3 创新点与不足之处
• 1.3.1 创新点
• 1.3.2 不足之处
• 2. 文献综述
• 2.1 国外相关文献综述
• 2.1.1 管理层持股与企业绩效无关论
• 2.1.2 管理层持股影响企业绩效理论
• 2.1.3 逆向因果论
• 2.1.4 互为因果论
• 2.2 国内相关文献综述
• 2.2.1 管理层持股和企业绩效无关
• 2.2.2 管理层持股和企业绩效相关
• 2.2.3 国内实证研究存在的问题
• 2.3 国内外研究成果的总结与评价
• 3. 相关概念界定和理论基础
• 3.1 相关概念的界定
• 3.1.1 企业管理层的界定
• 3.1.2 管理层持股的界定
• 3.1.3 企业绩效的界定
• 3.2 管理层持股的类型
• 3.3 研究的理论依据
• 3.3.1 委托代理理论
• 3.3.2 人力资本理论
• 3.3.3 交易费用理论
• 3.3.4 X效率理论
• 3.3.5 企业家理论
• 3.3.6 双因素理论
• 3.4 研究假设
• 4. 实证分析
• 4.1 管理层持股和企业绩效的实证研究设计
• 4.1.1 研究样本及数据来源
• 4.1.2 变量设置
• 4.1.3 模型设定
• 4.2 变量的描述性统计分析
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.2.3 控制变量
• 4.3 管理层持股与企业绩效的回归分析
• 4.3.1 变量之间的相关性分析
• 4.3.2 基于面板数据的回归分析
• 4.3.3 基于平均数据的回归分析
• 4.3.4 管理层持股的区间效应分析
• 4.4 本章小结
• 5. 结论与政策建议
• 5.1 基本结论
• 5.2 政策建议
• 参考文献
• 致谢