论文摘要
信用违约互换(Credit Default Swaps,CDS)自其产生来就超越其他任何金融创新以惊人的速度发展。即便如此,由于信用违约互换的面额较大且市场参与者主要为大的金融机构,使得其流动性自其产生以来就是投资者关注的问题。不对称信息是投资者对信用违约互换市场的另一个担忧,然而一些实证文献表明信用违约互换市场的不对称信息并没有像人们认为的存在严重的负面影响,市场对流动性的反应要大于不对称信息。本文旨在研究信用违约互换的买卖价差的流动性因素。买卖价差常被用作流动性的代理变量。文章首先实证检验了信用违约互换的买卖价差能够解释信用违约互换的价格,肯定了CDS在定价时加入了流动性溢价,进一步显示了研究CDS流动性的重要意义。在此基础上采用债券年龄,债券发行在外数量,债券距到期日的时间,债券日零收益的比例以及债券的Amihud非流动性指标来衡量债券的流动性进而考察债券流动性与信用违约互换市场流动性之间的关系。文章采用横截面回归的方法,搜集利用目前最大样本进行实证检验。为规避跳跃风险等因素对CDS的影响,回归分析中加入期权隐含波动率这一变量。实证结果表明,整体而言,信用违约互换的流动性与债券市场的流动性负相关,但是他们之间的关系并非线性的。信用评级分组的结果表明,BBB的表现最接近于整个市场的情况。最后,本文首次引入了Zero%和Amihud非流动性指标,但是这两个变量的实证结果并不显著,一种可能是未能控制不对称信息的影响,另一种可能是它们本来就是不显著的,区分这两种情况是将来的一个研究方向。
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