论文摘要
2005年7月21日,中国人民银行发布公告:经国务院批准,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从单一盯准美元到参考一篮子货币,实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率,形成更富有弹性的人民币汇率机制——中国的汇率制度改革迈出了重要的一步。此时,人民币对美元交易价格调整为8.11元人民币兑1美元。到2010年12月,人民币对美元汇率已经升到1美元兑6.70人民币,几年间人民币以每年近百分之四左右的速度在升值,期间虽出现曲折,但一直保持升值的态势。在人民币汇改后,上证指数从2005年7月1000点左右经历2007年的近6000点牛市后,现在逐步稳定在3000点左右,与汇改前相比增涨也几乎近300%。二者之间是否存在什么关系?不少学者都曾研究汇率变动与股票市场变化相互之间的关系,观点不尽相同,但理论上没有一致意见。并且绝大多数学者都是对发达国家的市场进行研究,对新兴国家市场研究的较少。本文研究的目标就是要进一步研究人民币汇率变动与我国股票市场的关系,从而为保持人民币的汇率的基本稳定,完善人民币汇率形成机制和保持股市平稳健康发展提出建设性的意见和建议。本文通过借鉴参考国内外学者研究成果,并对他们研究中存在缺陷进行分析、加以改进,从2005年汇改后的数据着手研究,利用人民币对美元的汇率、人民币对欧元的汇率和人民币对日元的汇率分别与上证指数及上证B股指数进行统计分析。论文大体分为六个部分:第一部分,主要介绍了研究目的及意义,以及对国内外学者的研究成果。第二部分,本文研究的理论基础,主要介绍了汇率变动影响股价的一般理论,以及日本、德国、中国台湾、韩国四个国家和地区在汇率改革后股市出现的情况进行分析,此外介绍了中国外汇市场和股票市场的发展过程及当今的现状,从而引出本文即将解决的问题。第三部分,根据汇率变化的阶段性特征,建立汇率与股指的关系的自回归关系模型,对汇率与股指的关系进行统计分析。选取2005年之后不同阶段上证指数数据,同时选取这段时间人民币兑美元、欧元外汇牌价的基准价,利用建立的汇率与股指的关系模型分析我国汇率和股指间的关系。并且先对选取的汇率和股价数据采用ADF单位根检验,进行数据平稳性检验,避免出现“伪回归”结果。然后,采用协整检验、Granger因果检验法,分析我国汇率和股指间的关系,这也是本文拟解决的关键问题。同时分析由于人民币汇率的升值对不同行业(主要包括服装业、银行业、汽车业、石化业等)的影响。第四部分,分析人民币升值对股票市场的影响。第五部分,通过对不同行业的分析,分析汇率改革对部分重点行业指数的影响。第六部分,提出了几点汇改的政策建议。本文尝试从理论到实证,进行全面、深入地对汇率变动对股票市场的影响进行研究,力争做到既有理论深度又有实证支持,既有系统性,又不乏深入性。本文采用国外学者普遍采用的协整检验、Granger因果检验的分析方法,目前国内学者研究汇率与股市关系时很少采用的这两种方法。此外,根据经济变化及汇率变化的不同特征,从不同阶段分析汇率和股指之间的关系,使汇率与股指间的关系能够更为突出。通过利用高频率的逐日数据,研究分析汇率变化和股指之间的阶段性关系,不仅分析汇率变动对上证指数的影响,而且分析汇率变动对B股的影响以及对不同行业的影响。分析的角度全面、系统,从宏观和微观两方面分析汇率和股价的一般关系,进而研究人民币汇率变动对股票市场可能产生的影响。并且分别对国际上部分具有代表性的国家和地区在汇率改革后股市出现的情况进行分析。通过结论来指导我国的汇率改革,从而为保持人民币的汇率的基本稳定,完善人民币汇率形成机制和保持股市平稳健康发展提出建设性的意见和建议。