基于发行方式的中小板股市IPO定价效率研究

论文摘要

中国股票市场一直以来IPO高初始回报率造成的效率损失受到了学者的普遍关注,效率的损失影响了股票市场功能的正常发挥。近年来,随着研究的深入,学者们逐渐关注到发行方式对IPO定价效率的影响。本文从发行方式角度入手,对中小板市场的IPO定价效率进行了探讨。首先通过相关的理论,构建了我国股票发行方式的分析框架,运用发行数量分配规则、发行数量决定规则、发行价格决定规则分析了不同发行方式的本质区别,发现我国2009年6月10日之前实行的询价制在这三规则上都比较接近于拍卖制,称其为旧询价制；2009年6月10日之后改进的询价制才与国际上的询价制一致,称其为新询价制。分析了IPO定价过程的四方参与者行为,归纳出发行方式对IPO定价效率的作用机理：信息共享、纵向监管、横向监督,且信息共享为其他两个机制发挥作用的前提。通过不同询价机制对IPO定价效率的作用机理进行理论分析,提出了新询价方式的IPO定价效率应高于旧询价制的理论假设。其次,为更好地说明IPO定价效率的提高是否由发行方式的改进造成,本文将发行方式作为虚拟变量引入到IPO定价效率的分析模型中,构建了引入虚拟变量的全对数模型,并选取了中小板股票市场上2006年6月19日至2011年5月31日上市的437只股票数据进行实证分析。对IPO定价效率指标进行修正,二级市场的价格选取用三个月内的平均收盘价代替了首日收盘价,使得IPO定价效率的衡量更加准确,发现新询价制的IPO定价效率明显高于旧询价制时的IPO定价效率,验证了我国股票市场的发行方式的改革方向,中小板股票市场IPO定价效率的提高受到了发行方式变化的显著影响,新询价方式提高了中小板股票市场IPO定价效率。鉴于发行方式改革在提高IPO定价效率中的积极意义,本文认为我国在进行资本市场改革时,要对发行方式的革新给予足够的重视,优化信息披露机制,提高信息的透明化程度,做到以市场需求为主体的市场运作,减少市场的投机气氛,进而达到提高市场效率的目标。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 主要概念的界定
• 1.2.1 IPO定价效率
• 1.2.2 IPO抑价
• 1.2.3 股票发行方式
• 1.3 研究综述
• 1.3.1 国外研究综述
• 1.3.2 国内研究综述
• 1.4 研究思路与研究方法
• 1.4.1 研究思路与章节安排
• 1.4.2 研究方法
• 1.4.3 创新点
• 2 中小板股市发行方式规则分析
• 2.1 股票发行方式的演进
• 2.1.1 国外主要股票发行方式演进
• 2.1.2 中国股票发行方式的演进
• 2.2 股票发行方式的规则分析
• 2.2.1 发行数量分配规则
• 2.2.2 发行数量决定规则
• 2.2.3 发行价格决定规则
• 2.3 中小板股市中新旧发行方式的规则分析
• 2.3.1 中小板股市的特点
• 2.3.2 中小板股市与主板股市的区别
• 2.3.3 新旧发行方式的规则分析
• 3 发行方式对IPO定价效率的影响机理
• 3.1 IPO定价过程的四方参与者行为分析
• 3.1.1 监管机构与发行人（承销商）之间的行为分析
• 3.1.2 监管机构与投资者之间的行为分析
• 3.1.3 发行人与承销商之间的行为分析
• 3.1.4 承销商（发行人）与投资者之间的行为分析
• 3.2 发行方式影响IPO定价效率的作用机理
• 3.2.1 信息共享
• 3.2.2 纵向监管
• 3.2.3 横向监督
• 3.3 两种询价方式下IPO定价效率的理论估计
• 3.3.1 新询价方式下信息不对称的缓解
• 3.3.2 新询价方式在监管上的加强
• 3.3.3 理论假说
• 4 发行方式影响中小板股市IPO定价效率的实证分析
• 4.1 引入虚拟变量的全对数回归模型构建
• 4.1.1 基础模型选择
• 4.1.2 引入虚拟变量的全对数回归模型构建
• 4.2 数据来源与假设检验
• 4.2.1 样本选取及假设的提出
• 4.2.2 IPO定价效率的统计分析
• 4.2.3 假设检验
• 4.3 实证结果讨论
• 5 研究结论与政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 提高IPO定价效率的政策建议
• 5.3 研究展望
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间发表学术论文情况
• 致谢