我国上市公司要约收购的市场反应研究

论文摘要

要约收购以其市场化、规范化、透明化的优点成为西方国家公司收购活动的主流方式,因此,这种收购方式在我国资本市场的发展一直吸引着人们的关注。但是要约收购在我国发生的案例并没有发挥其保护中小股东利益的优势,并出现“零要约”现象。因此本文拟对其市场反应进行研究,以期获得对中国要约收购现状及影响更为深入的认识。本文首先以2003年度至2007年度沪深股市发生的所有要约收购案例为研究对象,发现我国要约收购案例具有强制性、分类性、分类溢价、第一持股股东比例高等特点。然后,采用事件研究法对26个事件样本的目标公司进行了单样本事件实证分析、样本事件总体实证分析和收购期市场反应分析,研究发现:目标公司的非流通股可以得到普遍的溢价优势,而流通股股东只有被收购完成后终止其上市地位的情况下才能得到溢价好处,其他情况下中小股东普遍没有获得有效保护;市场存在对要约收购公告信息显著的正的累计异常收益,并有提前泄露现象,证明了我国上市公司要约收购信息存在传导效应;市场反应路径类似于半强式有效市场,但不能就此断定我国的证券市场就达到了半强式有效,因为市场存在明显的“功能锁定”现象;股票二级市场的走势对溢价的效果和收购结果具有决定性作用,要约收购的公布时机和策略由于不同的收购目的而有所选择。最后,文章建议从积极稳妥解决股权分置问题、完善要约定价制度和部分要约收购制度、对公司管理层的规制、培养更多的理性和价值型的投资者等几个方面改进,发挥要约收购的优点。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 目录
• 第1章 导言
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 论文结构
• 第2章 要约收购研究发展现状和相关理论
• 2.1 要约收购概论
• 2.1.1 要约收购的定义
• 2.1.2 要约收购的分类
• 2.1.3 要约收购与协议收购的区别
• 2.2 基础理论
• 2.2.1 有效市场假说
• 2.2.2 委托代理理论和信息不对称
• 2.2.3 功能锁定
• 2.2.4 信号传导理论
• 第3章 要约收购在我国的发展现状
• 3.1 我国要约收购的特点
• 3.1.1 强制性
• 3.1.2 分类性
• 3.1.3 分类的溢价和折价
• 3.1.4 第一大股东持股比例高
• 3.2 我国要约收购的定价政策
• 第4章 要约收购市场反应研究方法
• 4.1 事件研究法
• 4.2 要约收购的市场反应研究
• 4.3 实证检验方法
• 4.3.1 事件窗口和估计窗口
• 4.3.2 市场模型
• 4.3.3 计算超额收益率AR和平均超额收益率AAR
• 4.3.4 计算累计超额收益率CAR和平均累计超额收益率ACAR
• 4.3.5 检验方法
• 4.4 数据来源
• 第5章 我国上市公司要约收购市场反应实证分析
• 5.1 单样本事件的实证分析
• 5.1.1 单样本事件系数的确定
• 5.1.2 单样本事件 AR和从R的实证分析
• 5.2 样本事件总体平均超额收益率分析AAR分析
• 5.3 样本事件总体平均累计超额收益率CAAR分析
• 5.4 收购期市场反应研究
• 5.5 小结
• 第6章 结论、建议与展望
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 积极稳妥解决股权分置问题
• 6.2.2 完善要约定价制度
• 6.2.3 完善部分要约收购制度
• 6.2.4 培养更多的理性、价值型投资者
• 6.3 创新点
• 6.4 展望
• 参考文献
• 致谢
• 附表
• 发表论文和科研情况说明