上海与伦敦金属期货市场量价关系 ——基于分位数回归模型的实证研究

论文摘要

金融市场量价关系一直以来都是金融学研究的热点问题。一方面,期货市场的量价关系研究,有助于理清市场结构以及其中信息传导的具体方式,具有重要的理论价值。另一方面,成交量以及波动率是期货交易所进行风险控制的重要指标,这方面的研究有助于提高风险管理水平。本文建立了一个基于市场供求的随机量价关系理论模型,并分析了卖空约束、投资者结构、涨跌停板制度、保证金制度等因素对量价关系所产生的影响。在卖空约束较严重的期货市场上,成交量和收益率之间存在正相关关系。在个人投资者占多数的期货市场上,即使市场在制度上不存在卖空约束,交易者仍存在心理上的“卖空约束”。对称的保证金制度以及幅度较大的涨跌停板制度,不会影响到期货市场的量价关系,但会对成交量产生影响。然后,笔者运用该理论模型具体分析了上海与伦敦金属期货市场的量价关系。并采用分位数回归、GARCH模型以及OLS等方法,分别对上海金属期货市场以及伦敦金属期货市场收益率和成交量之间的关系进行了实证研究。结果发现两地期市相同品种却具有不同的量价关系。上海期铜正的收益率和成交量之间具有正向关系,而负的收益率和成交量之间具有负向关系,即呈现“量价齐扬”以及“价跌量亦涨”的现象。上海期铝仅呈现“量价齐扬”的现象。而伦敦期货市场的量价关系并不明显。传统的OLS方法无法得到上述的实证结果。上海金属期货市场的收益率与成交量呈现非对称的“V”字型关系,“量价齐扬”的现象要强于“价跌量亦涨”的现象。实证结论支持了本文所建立的随机量价关系理论模型,上海期货市场量价关系符合Karpoff的不对称量价关系假说。投资者结构是导致上海金属期货市场与伦敦金属期货市场量价关系不同的主要原因。要提高期货市场效率,充分发挥期货市场功能,应该积极引入机构投资者,优化投资者结构,培育期货市场投资基金。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 第一章 引言
• 第一节选题背景和研究目的
• 第二节 金融市场量价关系理论研究综述
• 第三节 金融市场量价关系实证研究综述
• 第四节 全文框架和创新点
• 第二章 金属期货市场交易机制与风险管理机制
• 第一节 国内外金属期货市场现状
• 第二节 期货市场交易的各个环节
• 第三节 中心交易对手
• 第四节 国内外期货交易所的风险管理制度
• 第三章 期货市场量价关系理论模型
• 第一节 随机量价关系模型
• 第二节 交易机制对量价关系的影响分析
• 第三节 期货市场量价关系分析
• 第四章 国内外金属期货市场量价关系实证研究
• 第一节 数据预处理以及基本统计量分析
• 第二节 基于GARCH模型的实证研究
• 第三节 基于分位数回归模型的实证研究
• 第五章 结论和建议
• 第一节 研究结论
• 第二节 政策建议
• 附录一 不考虑成交量的GARCH（1，1）模型残差检验
• 附录二 考虑成交量的GARCH（1，1）模型残差检验
• 参考文献
• 后记