人民币汇率与中国股票市场价格联动性研究

论文摘要

汇率和股票市场价格是金融市场上十分重要的两个指标。前者是一国货币的对外价格,反映了该国货币的国际购买力水平；后者作为国民经济的晴雨表,能细致入微的反映国民经济各部门变化的情况。汇率和股价两者之间存在内在的联系,共同对一国的经济产生影响。2005年是中国金融史上极为重要的一年。2005年5月,股权分置改革开始实施,这为解决中国股票市场的历史遗留问题迈出了关键性的一部。同年7月,人民币汇率由单一盯住美元的固定汇率制度改革为参考一篮子货币,有管理的浮动汇率制度。这两项重要的改革打通了之前分割中国外汇市场和股票市场的壁垒,使得人民币汇率与中国股票市场价格之间的传导成为可能。自这两项改革实行开始,人民币汇率和中国股票市场价格呈现了双双大幅上扬的走势。然而2007年由美国引致全球的次贷危机爆发之后,中国股票市场价格指数经历了前所未有的大幅下跌,而人民币虽然仍继续升值,但幅度已经大大放缓。正是在此背景之下,本文展开了对人民币汇率和中国股票市场价格联动性的研究。本文首先以汇率和股价的决定理论切入,通过购买力平价说、利率平价说、国际收支说以及戈登模型等金融学理论模型探讨了汇率和股价的决定问题。之后,本文通过一些列推导,得出了汇率和股价的理论关系表达式。在分析完汇率和股价的理论相关性后,本文进一步研究两者传导机制的理论问题,从经常项目和资本与金融项目两个角度定性地探讨了汇率和股价的传导问题。在得出理论框架后,本文运用计量经济学的研究方法,构建一系列模型,定量地分析了汇率和股价的相关性和传导机制问题,对前文的理论结果进行了检验和补充。该部分的研究分为人民币汇率和中国股票市场价格相关性研究和传导机制研究两个部分,并从次贷危机前后两个阶段进行了考察。在相关性研究部分,本文主要考察了人民币汇率与中国股票市场价格之间的协整关系以及因果关系；在传导机制研究部分,则侧重于对经常项目和资本与金融项目各传导渠道变量的考察。本文的最后部分为结论和政策建议,在得出结论之前,结合理论研究和国际国内经济形式,对实证研究的结果进行了解释。该部分着重解释了次贷危机前后人民币汇率和中国股票市场价格的相关性以及传导机制产生差异的原因。在此之后,本文提出了最终的结论和政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 国内外研究动态
• 1.2.1 国外研究动态
• 1.2.1.1 以单一国家为研究对象
• 1.2.1.2 以多个国家为研究对象
• 1.2.2 国内研究动态
• 1.2.2.1 对人民币汇率与股票价格相关性的研究
• 1.2.2.2 对人民币汇率与股票价格传导机制的研究
• 1.2.3 对国内外研究的评论
• 1.3 研究意义
• 1.4 技术路线图
• 1.5 本文的结构
• 1.6 本文的创新与不足
• 1.6.1 本文的创新
• 1.6.2 本文的不足
• 2. 汇率与股票价格相关性理论分析
• 2.1 汇率决定理论
• 2.1.1 购买力平价说
• 2.1.1.1 绝对购买力平价
• 2.1.1.2 相对购买力平价
• 2.1.2 利率平价说
• 2.1.2.1 套补的利率平价
• 2.1.2.2 非套补的利率平价
• 2.1.3 国际收支说
• 2.2 股票价格决定理论
• 2.3 汇率和股价的理论关系
• 3. 汇率与股票价格传导机制理论分析
• 3.1 经常项目传导机制
• 3.2 资本与金融项目传导机制
• 4. 实证分析
• 4.1 样本数据的选取
• 4.2 人民币汇率与中国股票市场价格相关性的实证研究
• 4.2.1 次贷危机前人民币汇率与中国股票市场价格相关性实证研究
• 4.2.1.1 平稳性与单位根检验
• 4.2.1.2 协整检验
• 4.2.1.3 误差修正模型与因果关系检验
• 4.2.1.4 脉冲响应
• 4.2.1.5 方差分解
• 4.2.2 次贷危机后人民币汇率与中国股票市场价格相关性实证研究
• 4.2.2.1 平稳性与单位根检验
• 4.2.2.2 协整检验
• 4.2.2.3 误差修正模型与因果关系检验
• 4.2.2.4 脉冲响应
• 4.2.2.5 方差分解
• 4.3 人民币汇率与中国股票市场价格传导机制的实证研究
• 4.3.1 次贷危机前汇率与股价传导机制的实证研究
• 4.3.1.1 平稳性与单位根检验
• 4.3.1.2 协整检验
• 4.3.1.3 误差修正模型ECM
• 4.3.1.4 脉冲响应
• 4.3.1.5 方差分解
• 4.3.2 次贷危机后汇率与股价传导机制的实证研究
• 4.3.2.1 平稳性与单位根检验
• 4.3.2.2 协整检验
• 4.3.2.3 误差修正模型ECM
• 4.3.2.4 脉冲响应
• 4.3.2.5 方差分解
• 5. 结论和政策建议
• 5.1 对实证结果的解释
• 5.1.1 对次贷危机前人民币汇率和中国股票市场价格联动性实证研究的解释
• 5.1.2 对次贷危机后人民币汇率和中国股票市场价格联动性实证研究的解释
• 5.2 研究结论
• 5.2.1 现阶段经常项目机制会导致人民币汇率与中国股票市场价格正相关关系
• 5.2.2 现阶段资本与金融项目机制会导致人民币汇率与中国股票市场价格负相关关系
• 5.2.3 现阶段人民币汇率与中国股票市场价格间存在汇率到股价的单向因果关系
• 5.3 政策建议
• 5.3.1 调控外汇市场或股票市场不能孤立地进行
• 5.3.2 货币当局在调控外汇市场或是股票市场时,应充分研究,选择最合适的调控手段
• 5.3.3 逐步实现金融市场的自由化和国际化,并充分意识到开放过程中的风险
• 参考文献
• 致谢