论文摘要
自1976年Jensen和Meckling发表《企业理论：管理者行为、代理成本与股权结构》一文以来,股权结构与公司绩效的关系一直是国内外学者研究的热点。国外学者主要从股权集中度和内部、外部股东持股对公司绩效的影响进行研究；国内学者主要从股权集中度、股权属性和股权流通性进行研究。由于研究背景、样本选取、度量指标等的不同,国内外相关文献并未得出一致的结论。股权结构是指不同持股主体拥有的不同性质的股份及其在公司总股本中占有的比例。可以从两方面考察股权结构：一是质的规定性,即不同持股主体和相应的股份性质；二是量的规定性,即股权集中或分散程度。股权结构是公司治理结构的基础和重要影响因素,通过影响公司治理机制影响公司绩效。绩效是企业一定经营期间的资产运营、财务效益、资本保值增值等经营成果。公司绩效的指标体系包括单一指标体系和多重指标体系。单一指标体系中常用的衡量公司绩效的指标包括净资产收益率、投资报酬率、总资产收益率、每股收益、主营业务资产收益率、Tobin’s Q、杜邦评价系统、EVA财务管理系统等。多重指标体系的公司绩效衡量方法包括沃尔评分法、层次分析法(AHP)、综合平衡计分卡等。不管是单一指标法还是多重指标法,在使用过程中都各自存在利弊。虽然国内外对股权结构和公司绩效的研究很多,但是对医药制造业上市公司的股权结构对公司绩效的影响还比较少。本文就以我国医药制造业上市公司为样本,对我国医药制造业上市公司的股权结构对公司绩效的影响做研究探讨,并且在实证分析的基础上提出在新的背景下优化我国医药制造业上市公司股权结构以及提高绩效的政策建议。本文共包括六个部分：第一部分,导论。主要阐述本文的选题背景、选题意义、选题思路、研究框架以及本文的预期贡献。第二部分,文献综述。从理论和实证研究的角度对股权结构和公司绩效相关关系的文献进行整理和总结,在总结和借鉴以前学者研究经验的基础上提出自己的观点。对国外的研究从股权集中度和股权性质两方面的文献进行总结,对国内的研究分别从股权分置改革前和股权分置改革后两阶段进行总结。第三部分,股权结构与公司绩效的理论分析。首先介绍了股权结构和公司绩效的定义和衡量指标；然后阐述了股权结构影响公司绩效的理论基础,主要包括两权分离理论、委托代理理论和产权理论。第四部分,我国医药制造业上市公司的股权结构与绩效。首先根据我国医药制造业的现状和发展情况,总结出我国医药制造业上市公司的行业特征：①医药制造业有较强的抗周期性；②医药制造业受政策影响较大；③医药制造业是高技术、高投入、高风险、高附加值的行业；④医药制造业集中度总体偏低；⑤医药产品和服务的需求相对稳定,医药板块有较强的抗防御性。然后通过分析历年数据,介绍了我国医药制造业上市公司的股权结构特征：①国家股持股比例较低；②股权集中度较高,股权分布不均衡；③处于后股权分置改革时代向全流通时代的过渡期。然后根据国资委在2006年9月公布的《中央企业综合绩效评价实施细则》,选取14个指标对医药制造业上市公司的盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况、经营增长状况和市场表现状况进行分析。结果证明近年来我国医药制造业上市公司经营绩效有所提高,有一定的投资价值。第五部分,我国医药制造业上市公司的股权结构影响公司绩效的实证分析。第五部分包括以下内容：首先,提出样本的选取和数据的来源：本文以沪深两市A股医药制造业上市公司为样本,选取样本公司2007年—2009年三年年报数据为研究对象。然后,阐述变量的定义：被解释变量为公司绩效,本文选取总资产收益率(ROA)和每股收益(EPS)作为衡量公司绩效的指标。解释变量为股权结构,本文从股权集中度、股权属性和股权流通属性三个方面衡量股权结构。其中,股权集中度用第一大股东持股比例、前十大股东持股比例来衡量,股权属性用机构投资者持股比例来衡量,股权流通属性用流通股比例来衡量。控制变量为公司成长性、公司资本结构和公司规模。在前文文献综述和理论分析的基础上,提出四个基本假设：假设一,第一大股东持股比例与公司绩效呈负相关关系；假设二,前十大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系；假设三,机构投资者持股比例与公司绩效呈正相关关系；假设四,流通股比例与公司绩效呈正相关关系。最后,建立模型并且利用SPSS17.0统计软件对样本数据进行分年度样本回归和多年汇总样本回归分析。包括描述性统计检验、自变量的相关性分析和多元线性回归分析。第六部分,主要结论和政策建议。根据上文的回归分析得出研究结论：①医药制造业上市公司股权集中度与公司绩效相关,其中第一大股东持股比例与公司绩效之间没有显著的线性关系,前十大股东持股比例与公司绩效之间是线性正相关关系；②医药制造业上市公司机构投资者持股比例与公司绩效显著正相关；③医药制造业上市公司流通者持股比例对公司绩效作用不显著；④医药制造业上市公司规模和成长性与公司绩效正相关；⑤医药制造业上市公司资产负债率与公司绩效负相关。基于上述研究提出改善我国医药制造业上市公司的股权结构、提高公司绩效的建议：①优化股权结构：保持一定的股权集中度和在有效监管下积极引进机构投资者。过度分散和过度集中的股权结构都不利于公司绩效的提高。上市公司要保持适度的股权集中度,形成权力制衡的股权结构,从而降低代理和监督成本,提高公司效率。机构投资者持股有利于提高公司的绩效。为了加快机构投资者的发展,充分发挥其改善上市公司治理水平和提高上市公司经营绩效的积极作用,我国应该学习借鉴国外资本市场与机构投资者发展的经验,结合我国资本市场发展的特点,为机构投资者的发展创立良好的平台。②注重医药制造业公司的规模效应。医药制造业是高技术、高投入、高风险、高附加值的行业。只有适度的扩大医药制造业企业的规模,才能降低企业的生产成本、增强科研能力、实现规模效应。③健全相关制度,稳步推进全流通。股改是一项漫长的历程,这需要进一步健全相关制度,形成中小股东的利益保护机制和权利制衡的公司治理机制。④积极推进相关医药政策。医药制造业受到产业政策的影响较大,近年来我国出台了一系列政策扶持医药行业,对行业中的上市公司带来利好。但是政策的实施不是一朝一夕的事,在今后的工作中需要各方的支持和协助,使新医改等政策顺利实施。本文的研究贡献在于：①国内外对股权结构和公司绩效的相关关系研究比较多,但是很少对医药制造业上市公司进行研究。由于医药制造业是关系国计民生的重要行业,本文以我国医药制造业上市公司为研究对象,有一定的现实意义。②目前国内关于机构投资者持股对上市公司绩效影响的研究基本上是借鉴西方现有理论并结合我国实际情况进行理论分析,实证研究还比较少。已有的实证研究多以基金作为研究对象来衡量机构投资者的持股比例,研究对象比较片面。本文以样本公司的前十大股东中全部机构投资者作为研究对象,避免了研究对象的片面性。③本文对我国医药制造业上市公司的股权结构和公司绩效的现状进行总结并且对股权结构对公司绩效的影响进行实证研究,在此基础上针对完善我国医药制造业上市公司股权结构、改善公司治理机制、明确监管重点等现实问题提出政策性建议。