房地产价格对货币政策中间目标的反应 ——基于货币供应量与利率的研究

论文摘要

提起2008年美国的次贷危机,人们至今仍然不寒而栗,世界经济曾一度迅速衰退甚至徘徊在崩溃的边缘,其影响到今天为止也没有完全消退。追溯这一系列危机的来源,我们看到表面上是金融资产泡沫破碎所引发的,但是当我们进一步探究就会注意到房地产是其背后主要的推手。事实上不仅是2008年的次贷危机,1997年的亚洲危机、20世纪80年代日本经济泡沫破裂都与房地产有着紧密的联系。房地产由于其兼具消费品和投资品的双重特性,相比于股票等其他金融资产来说,受到人们的关注更多,与金融以及实体经济的联系也就更加紧密,从而有了“第二金融”之称。正是因为这种紧密的联系,货币政策对于房地产的发展就有了天然的、极其重大的关联和影响作用。房地产行业的兴起是从上世纪九十年代中期开始的,随着我国经济的高速发展,房地产行业也迅速崛起,其对经济的巨大拉动作用是有目共睹的。现在,房地产行业已经成为了我国国民经济的支柱产业,其在国民经济中的地位和作用也显而易见。随着物价普遍的上涨,房地产行业作为我国诸多行业的一个主流板块,价格也在近些年普遍上涨,重要性也更加显著,统计资料显示在一些大中型城市,房地产行业已经占到了当地GDP的一半以上。1998年,我国开始实行住房体制改革,福利性分房退出历史舞台,这一年成为了我国房地产行业的转折点,自此,我国房地产行业才真正进入了一轮全新的快速发展进程。无论从房地产开发企业的发展状况、房地产行业的投资状况还是房地产的销售情况来看,我国的房地产业都发展十分迅猛。需要引起我们注意的是,由于土地资源的稀缺性、境外热钱和民间资本井喷式流入等原因,我国大部分地区商品房价格始终保持在高位,并且还没有明显的减缓趋势,房地产泡沫日益增大的可能性,已经给我国居民的承受能力带来了严峻的挑战。此轮房地产价格上涨速度之快、强度之大、持续时间之长可能是人们所始料未及的,由此所引发的各种经济和社会问题就会显现出来,“房价”已经不仅仅只是一个社会热点词汇,它的地位已经被迫上升到社会敏感词汇的范畴里。因此,房地产行业的过快发展和居高不下的房价也越来越受到我国货币政策制定者、学者和实业界人士的关注。针对我国房地产市场近年来持续过热的势头,国务院自2003年起,就开始相继出台了多个调控房地产发展的指导性文件,同时也采取了多次加息(甚至是连续加息)、提高存款准备金率等措施,意欲削减流入房地产市场的资金总体数量。2008年和2009年平稳渡过全球性的金融危机后,2010年4月以来,我国政府再度采取了一系列调控措施,多次调控房价,目的在于利用货币政策等宏观调控政策,对我国房地产的价格进行战略性的指导。但是,由于我国的特殊国情,使得房地产行业也有着其独特的特征,那么,究竟这些已经采取的措施对我国房地产市场的调控是否有效或者说我国房地产的价格对货币政策的调控措施是否表现出应有的反应呢?本文选取了2001年1月到2010年12月间整整十年的季度数据对其进行实证研究,以期得出可供参考的结论。以往的研究关注房地产价格更多的是对房地产价格影响因素进行理论研究,或者从货币政策对其影响进行理论分析,具体量化的研究是近几年才开始形成规模的,相对来讲仍然比较有限。本文主要研究的对象是我国的房地产价格,研究的内容是房地产价格对货币政策中间目标——货币供应量和利率的长期反应,并且进行相关实证分析验证结论的准确性,共分为五个章节展开论述。具体如下：第一章为前言部分,该部分介绍了本文写作的背景、意义、研究方法和创新点,站在总体的高度对本文的写作内容作了提纲挈领式的陈述。第二章为文献综述部分,该部分将从货币政策同资产价格关系的综述写起,进而扩展到对货币供应量和利率与房地产价格之间关系方面的国内国外研究进行总结和梳理。笔者期望通过本章的总结和评述,能够为下文的写作奠定一个良好的理论基础。第三章介绍了房地产以及货币政策的相关概念和特性,为下文的写作明确界定了研究对象。同时,还对货币政策的两个重要中间目标——货币供应量和利率对房地产价格的影响在理论方面展开论述,为下文的实证检验提供理论依据。第四章在借鉴国内外的研究成果,同时考虑到中国现实的国情,选取适当的变量——商品房平均销售价格、货币供应量指标和基准利率进行实证分析。利用搜集到的相关数据,采用协整检验分析方法等实证分析方法,探讨我国房地产价格对货币政策中间目标的反应,试图得到有明显说服力的论证结果。第五章是全文的结尾部分。该部分对论文整体进行了归纳总结,并在研究结论的基础上,有针对性地提出了货币政策制定的相关建议,同时也指出了本文研究的不足之处和未来研究的努力方向。本文在评述国内外相关研究文献、总结相关理论的基础上,按照一定的研究思路：首先提出问题,进而分析问题,最后解决问题的逻辑思考来完成整个论文的研究。具体的操作上涉及到：文献资料查阅、数据搜集整理、实证检验和实证结果分析等程序和手段。本文借鉴国内外相关研究理论结果,采用适合的分析方法,合理选择自变量和因变量,力求使最终结论有一定的代表性和现实意义。我国国内关于货币政策中间目标与房地产价格相互之间的关系的研究结论并没有达成一致的共识。本文以货币政策和资产价格相互之间的关系作为切入点,接下来将货币政策中间目标分成货币供应量和利率两条主线来进行研究。首先,定性分析我国房地产市场的特殊性,并且在理论上对房地产价格对于货币供应量及利率的反应机理进行剖析。接下来,运用实证分析方法进行检验,实证结果显示：我国房地产价格对货币供应量有积极的响应,但与利率之间却没有长期的相关关系。其原因可能是我国利率市场化水平的局限和商品房市场化制度的不完善。最后,在前文理论和实证研究的基础上,提出解决问题的政策建议和未来研究方向。总之,本文试图探讨性地分析货币供应量和利率对我国房地产价格的影响,综合以往学者的研究结论和成果进行具有独创性和创新性的探索,期望本文的研究可以对今后学术界和实务界对此类问题的关注有所启示。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 前言
• 1.1 选题背景
• 1.2 选题意义
• 1.3 论文基本内容
• 1.3.1 基本结构
• 1.3.2 拟解决的重点问题
• 1.4 研究方法及拟创新点
• 1.4.1 研究方法
• 1.4.2 本文拟创新点
• 2. 文献综述
• 2.1 货币政策对资产价格影响的相关研究
• 2.1.1 国外相关研究
• 2.1.2 国内相关研究
• 2.2 货币供应量与房地产价格关系的相关研究
• 2.2.1 国外相关研究
• 2.2.2 国内相关研究
• 2.3 利率与房地产价格关系的相关研究
• 2.3.1 国外相关研究
• 2.3.2 国内相关研究
• 2.4 本章小节
• 3. 房地产价格对货币供应量和利率的反应理论分析
• 3.1 我国房地产市场现状
• 3.1.1 房地产相关概念及其特征
• 3.1.2 我国房地产市场发展现状
• 3.1.3 我国房地产市场迅速发展对货币政策的冲击
• 3.2 货币政策相关理论简述
• 3.2.1 货币政策相关概念
• 3.2.2 货币政策中间目标
• 3.3 房地产价格对货币供应量的反应
• 3.3.1 货币供应量相关概念
• 3.3.2 我国房地产价格对货币供应量的反应
• 3.4 房地产价格对利率的反应
• 3.4.1 利率相关概念界定
• 3.4.2 我国房地产价格对利率的反应
• 3.5 本章小节
• 4. 房地产价格对货币供应量和利率的反应实证研究
• 4.1 实证方法的选择
• 4.1.1 单位根检验
• 4.1.2 协整检验
• 4.1.3 格兰杰因果检验
• 4.1.4 误差修正模型
• 4.1.5 脉冲响应函数
• 4.2 变量及样本区间的选取
• 4.3 实证分析
• 4.3.1 货币供应量对于房价的影响
• 4.3.2 利率对于房价的影响
• 5. 结论与政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策建议
• 5.2.1 关于货币政策方面的政策建议
• 5.2.2 货币政策以外的其他政策建议
• 5.3 本文研究不足与未来研究展望
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录