论文摘要
在资本市场中有两个重要的主题:一个是如何对现有的资本在一定的约束条件下得到最佳的投资组合;另一个问题是确定市场中哪些因素如何影响收益率,从而更好的进行投资。第一个问题属于资产的投资组合问题,第二个问题是关于CAPM及其扩展问题。本文首先在标准均值-方差模型的基础上,讨论了带交易费用的机会约束扩展的投资组合问题,并且证明了最优解的存在性和唯一性,并给出了最优解的解析表达式。接着采用实证的方法讨论了市场因素对截面收益率的影响,在考虑经济周期因子的条件下,采用Fama-Macbeth回归的方法,分析了总市值、流通市值、市盈率、换手率、交易量以及交易价格和流通市值比对股票横截面预期收益率的影响。通过分析我们发现:在整个数据区内,市场风险Beta对截面收益率基本上没有解释能力,而经济周期因子、总市值、流通市值、以及价格和换手率等单个因素对截面收益率具有解释能力,这些解释能力不能用市场风险Beta来解释。对多因素模型进行分析时,可以发现:只有价格和流通市值对截面收益具有解释能力,这说明其它因子的解释能力能被价格和流通市值解释,同时我们得到流通市值和交易量具有联合解释作用。当我们进一步的把市场分为上升市场和下降市场时,可以得到:在上升市场中,只有价格和市场风险Beta对截面收益具有解释能力,而在下降市场中市场风险Beta对截面收益率解释能力不强,但流通市值和价格具有显著的解释能力,交易量和流通市值具有联合的解释能力。论文中的实证结论对投资者和投资机构有实际的参考价值。