我国机构投资者的有限理性行为与监管研究

论文摘要

目前,我国证券市场初步显现出“国民经济晴雨表”的作用。伴随着机构投资者资源优势的积聚,投资理念的逐步成熟,投资策略的灵活多样变化,风险管理和公司治理水平的提高,机构投资者对于证券市场的作用越来越重要,已经成为我国证券市场不可或缺的重要组成部分。但是,由于我国证券市场正处于“新兴+转轨”的市场阶段,制度建设不太完善,投资理念有待转变,证券监管水平仍然不高,使得我国证券市场中机构投资者违法违规的现象时有出现。从2000年闹的沸沸扬扬的“基金黑幕”到最近备受业界关注的广发证券公司高管涉嫌内幕交易、上投摩根基金经理唐建“老鼠仓”事件东窗事发等一系列案件,正是目前我国证券监管面临形势的真实写照,也为机构投资者的监管敲响了警钟。国内外的不少研究都认为机构投资者是完全理性的,对于稳定市场、维护市场秩序和优化资源配置起到了积极作用。但是,也有不少学者认为机构投资者并非是完全理性的,他们是有限理性的投资行为主体,在投资过程会由于其有限理性的特征,有可能会偏离理性投资的方向,甚至危害证券市场的稳定,损害广大中小投资者的合法利益。笔者倾向于后一种观点,认为机构投资者是有限理性的,它们的投资行为具有内在的不确定性。因此有必要对有限理性机构投资者的投资行为进行细致的研究,分析它们对证券市场秩序和效率的影响,找出有效监管机构投资者的措施。本文正是基于这一考虑而做的研究,旨在全面深入分析机构投资者对资本市场效率的真正影响,为我国资本市场的健康发展,促进机构投资者监管水平和效益的提高,实现机构投资者与中国资本市场良性互动做一些有益的探索。本文以国内外相关理论分析和实证研究为基础,通过对机构投资者投资行为的有限理性进行深入分析,试图说明机构投资者对证券市场的积极作用并不是“与生俱来”的,并论述其有限理性的成因和对证券市场的影响,进而采用博弈论工具具体分析机构投资者投资行为对证券市场的作用,并提出正确引导机构投资者发挥积极作用的措施。基于以上思路,本文分为引言和五个章节。引言部分对全球机构投资者的发展进行了简要的介绍,并针对其固有的有限理性特征,阐述研究机构投资者有限理性与监管之间的关系,并指出研究的目的和重要意义,以及文章所运用的方法论。第一章首先对发达市场和我国机构投资者的发展状况分别进行概述,简要说明机构投资者在证券市场中所起的重要作用,以及规范机构投资者的必要性。接着对我国机构投资者有限理性的特征以及形成原因进行了剖析,指出我国机构投资者没有完全地体现出理性人的特征,部分机构投资者忽视基本面信息的分析,更多地关注市场心理预期,投机倾向严重,表现为“理性的职业投机者”。究其主要原因,一是机构投资者面对因信息披露问题而导致的信息不对称,二是机构投资者的行为有认知偏差和行为偏差,三是委托代理问题使机构投资者产生有限理性行为。第二章是本文的重点,同时也是主要的创新之处。本章基于机构投资者的有限理性特征,运用博弈论分析了机构投资者的投资行为对市场的影响。由于机构投资者是有限理性的行为主体,因而它们不可能对所有情况事前进行完全的预料,只有在实践中,不断通过比较学习来改变其投资策略。本章分析了机构投资者之间经济利益博弈可能导致违法违规行为的过程,探讨了国内机构投资者之间的博弈以及国内机构投资者与QFII之间的博弈对证券市场效率的影响,深入地阐述了有限理性的机构投资者并不是天生的市场“稳定器”,它们有固有的缺陷,必须进行必要的监管,才能充分发挥出它们的积极作用。第三章描述了我国证券市场监管面临的现状,并通过监管者与机构投资者之间的博弈分析说明了加强机构投资者的监管,不仅要对机构投资者的违法行为进行严刑峻法的监管,而且要注重对监管者的约束与激励。并且,指出我国对机构投资者监管所面临的困难,探讨如何在监管成本与监管收益之间进行平衡,达到监管总体收益的最大化。第四章根据上章论述的我国对机构投资者监管的困境,探讨解决的方法。根据目前我国证券市场发展的现实情况,提出了加强机构投资者的市场准入和内部控制管理,提高机构投资者的自律水平,健全证券业相关的法律法规建设,充分利用证券中介职能机构,加强证券监管国际合作等六项建议。第五章是对全文内容的总结,提出按照成本收益原则,积极引导机构投资者的合规投资行为,是我国机构投资者监管的基本原则。本文结合我国证券市场发展的现状,在广泛参阅丰富文献资料的基础上,对我国机构投资者的有限理性进行了细致分析,深入探讨了机构投资者监管的重要性和必要性,并提出了具有现实参考价值的监管建议。笔者认为,本文亮点主要体现在以下三个方面:第一,研究项目符合当前我国证券市场发展的需要,具有重要的现实参考价值。目前,我国机构投资者控制的市值占两市总市值的44%,从目前的趋势来看,这一比例还有上升的空间,因此机构投资者对于我国证券市场的发展至关重要,甚至可以说只有做好了机构投资者的监管工作,才能有一个稳定健康的市场。因而,研究机构投资者的监管问题是极具现实意义的。第二,选题角度独特,方法新颖。随着证券投资的机构化,国内对机构投资者监管的相关研究文献、资料日益增多,但是主要还是基于机构投资者完全理性的假设,并且大部分是根据国外的经验来探讨我国的机构投资者监管制度建设。本文研究则是根据机构投资者固有的有限理性特征,运用进化博弈论,分析了机构投资者的投资行为是在学习过程中不断发展的,并以我国机构投资者发展的现状为基础,讨论监管的成本和收益问题,以解决我国证券市场发展和规范之间的矛盾,保证我国证券市场的秩序和效率。第三,对策建议力求可行,能够作为实践的参考。本文针对于目前我国监管机构投资者过程中的问题,提出切实可行的对策建议。机构投资者的监管是一个系统性的工程,可谓纷繁复杂。本文限于篇幅,着重分析的是目前我国机构投资者由于固有有限理性特征,对监管提出的要求,以及针对现状的对策。而对于不同类型的机构投资者监管的差别化,以及改善机构投资者监管的外部环境等方面并未过多的涉及。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的和意义
• 1.3 研究方法
• 2. 机构投资者有限理性的特征及成因
• 2.1 机构投资者的发展及其对证券市场的影响
• 2.1.1 主要发达国家机构投资者的发展现状
• 2.1.2 我国机构投资者的发展历程
• 2.1.3 发展机构投资者对证券市场的重要性
• 2.1.4 机构投资者发展中存在的问题
• 2.2 我国机构投资者的有限理性分析
• 2.2.1 我国机构投资者有限理性的特征
• 2.2.2 我国机构投资者有限理性的形成原因
• 3. 有限理性的机构投资者行为对市场的影响
• 3.1 博弈论的发展和进化博弈论简介
• 3.2 基于有限理性对我国证券市场机构投资者违规行为的博弈分析
• 3.3 机构投资者的有限理性行为对我国证券市场效率的影响分析
• 3.3.1 国内机构投资者之间的对称博弈分析
• 3.3.2 国内机构投资者与QFII 之间的非对称博弈分析
• 4. 对机构投资者投资行为监管的博弈论分析
• 4.1 我国证券市场监管现状
• 4.2 机构投资者与监管者的博弈分析
• 4.3 我国机构投资者监管的困境
• 5. 我国机构投资者监管改革的建议
• 5.1 加强机构投资者的市场准入和内部控制
• 5.2 机构投资者的自律
• 5.3 健全相关法律法规
• 5.4 重塑社会信用机制，充分利用中介职能机构
• 5.5 加强证券监管的国际合作
• 6. 结论
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录