基于期货市场特征对中国CER期货市场建立的必要性研究 ——关于CER期货市场价格发现功能的实证研究

论文摘要

当气候变化对地球的影响越来越大的时候,世界各国为了解决气候问题,进行了一系列的谈判,最终达成了两部对碳经济发展至关重要的国际公约：《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》。这两部公约的签订,为世界各国之间进行温室气体排放权的交易提供了一个全新的框架,使温室气体排放权具有了商品的属性,可以像商品那样被买卖,从而孕育出了一种崭新的、与温室气体排放权交易相关的经济体系——碳经济。根据《京都议定书》的相关规定,中国作为一个发展中国家,可以进行清洁发展项目(Clean Development Mechanism,简称CDM,《京都议定书》中规定的三种合作机制中的一种)的开发。而且我国原来高能耗的经济发展模式,使得现在中国开展CDM项目的潜力非常的巨大。而且,政府近几年越来越重视对环境的保护和经济的可持续发展,现在希望借CDM项目之机,实现对环境的保护和经济的转型。所以在多方面因素的影响之下,中国近几年在CDM项目上的发展非常的迅速,各种碳交易所纷纷建立起来,CDM项目的开发数量以及CER (Certified Emission Reduction,核证减排量。CDM项目所产生的碳减排量,经国际机构认证之后就变成了核证减排量)的交易量越来越多。所以在当前这种情况下,对我国的CDM项目发展情况进行分析,研究通过建立CER期货市场的方式来进一步完善我国的碳交易所的必要性,对认清当前我国CDM项目的发展现状,看清未来CDM项目发展前景及其市场的进一步发展是必要的。为此本文通过运用资料检索的方法研究了我国CDM发展的现状,并在此基础上对建立CER期货市场进行了理论分析,然后在理论分析的基础上对CER期货市场本身的特性进行了实证的检验,最后给出了一些有关CER期货市场与众不同的建议。本文的主要研究内容分为四个部分：首先从我国CDM项目发展所取得的成就、发展中存在的不足以及当前的国际形势等方面进行分析,形成对中国CDM项目发展现状的认识。本文认为我国CDM项目在交易的主体(供给方与需求方)以及碳交易市场建设方面都有长足的发展。现在中国CDM项目的开发量在世界上占有最大的比重,可以为中国的碳交易市场提供源源不断的现货供给；而国际基金作为碳排放权的购买者,也逐渐的大举进入中国,成为中国碳交易市场上的对手方,国内的碳基金也逐渐建立起来,使市场交易更加的活跃；在碳交易市场方面,已建成了五家交易所,还有很多交易所在申批建设中。而在看到成就的同时,我国CDM项目发展的不足也有很多：只有现货交易,受制于现货周期长的特点,碳市场的交易并不多；人们虽逐渐接受CDM项目,但对其认识还不够深入；已建立的碳交易所交易方式简单,手段单一,无法进行风险的回避；中国作为世界上最大的CER生产国,却对CER的价格毫无影响力,整个中国市场受制于人。与此同时,展望未来的国际形势,特别是哥本哈根会议时中国的主动减排以及坎昆气候大会未能达成发达国家减排的新目标,这些都对中国未来的碳项目发展以及碳交易市场建设带来了阴影,但从长远来看,碳经济必定是未来经济发展的主题。其次本文探讨了现阶段建立CER期货市场中国已具备的条件,以及CER期货市场建立之后会对中国有什么样的影响。本文认为：中国建立了碳排放权交易市场已经有很多年,有了现货交易的经验,并有了完整的组织碳交易的体系,也就是有了CER的一级现货市场；而且中国有五家规范并长期运营的期货市场,虽然它们并没有进行碳排放权方面的交易,但在期货交易制度的制定、期货交易平台的建设以及管理人员和交易人员的培训方面可以提供宝贵的经验以资借鉴；而且中国的金融业监管体系建设已很完善,可以提供有效的法律监管。在CER期货市场建立之后,会对中国目前碳市场发展现状产生积极的影响：第一,可以为现货市场提供有效的避险手段；第二,因为期货交易的杠杆原理及期货市场本身的吸引力,可以起到活跃碳市场的作用；第三,期货市场的价格发现功能,可以促进CER合理价格的形成,为中国争取CER的定价权发挥有效的作用；第四,期货市场的建立,会让中国的碳交易体系更加的完善,更能吸引金融机构的参与,促进金融产品的开发,活跃市场；第五,一个完善的、统一的碳市场可以发挥它广泛影响力,特别是对东南亚等发展中国家,可以与人民币国际化相互促进。以上的理论分析能否实现,最重要的还是看CER期货市场是否和普通的商品期货市场一样,有价格发现功能,所以接下来就是对CER期货市场进行实证检验。在这一部分,首先检验了CER期货价格与现货价格的关系,发现二者并没有表现出价格发现的功能,在CER价格的形成过程中,还是现货价格起着主导的作用。接着对市场上最重要的两种碳产品CER与EUA的期货价格进行了分析,借此寻找两种产品之间的相关影响关系,发现在哥本哈根会议之后,CER期货价格对EUA期货价格的影响更大。随后又对欧洲成熟碳市场上EUA价格发现功能进行了检验,发现EUA的价格发现功能得到了发挥,现货价格与期货价格是相关引导的,而且在价格形成的过程中,期货价格发挥着主导的作用,这与一般商品期货市场特征一致。说明碳期货市场具有价格发现功能,CER期货市场只所以没有展现出价格发现功能,可能的原因就是CER期货市场发展不完善,CER的最大生产国中国、印度等国都没有参与到CER期货市场中来。最后本文就CER期货市场与一般的商品期货市场不同的地方,给出了一些建议。中国应当在现有的CER现货市场的基础上建立全国性的、统一的期货市场,只有这样,才能整合全国的资源,对内更好的发挥价格发现功能,对外更好的施展中国的影响力。对CER这种新生产物来说,它的特点和运作方式还不为人们所熟悉,而且在注册的时候需要非常专业的知识,并需要和国际机构进行交流,这对一个企业来说,压力太大,所以建立中介机构非常的必要,而对它的规范更加重要。金融是经济的核心,通过赤道原则对银行的投资进行规范,即可以促进银行自身的转型,也可以加快整个国家的环境保护和社会可持续战略的实施。而且银行的参与,必将大利促进碳领域金融产品的开发,促进这个市场的更快发展。建立CER期货市场的同时,中国就应该借助人民币国际化之大好时机,努力使其影响力放射,特别是对东南亚国家。发展碳经济需要大量资金的投资,而中国国内的流动资金又非常的充足,中国应当大力建设一批碳基金,即投资了碳项目,又实现了资金的有效利用。本文在注重资料整理的同时,进行了理论的分析,在理论分析的基础上,还引进了大量的检验方法,如格兰杰因果检验、脉冲响应函数等,通过这些方法,对原始数据进行了分析,归纳出了CER期货市场的一些特点。通过理论的分析和实证的检验,证明了中国CER期货市场建立的必要性,为中国建立CER期货市场提供了支持。本文的创新有：(一)以前的学者大都是研究的CER现货市场相关的问题,即便有一些提到了CER期货市场,但都是一提即过,没有进行深入的分析。本文只针对CER期货市场进行了深入的分析研究,力求为中国建立CER期货市场提供支持。(二)以前的学者对哥本哈根会议之后的国际碳市场的情况都只是从理论分析的角度进行了研究,没有利用市场数据进行实证的检验。本文就是从实证的角度,利用市场的数据,对现今国际碳市场主要产品CER与EUA的关系及他们自身的期货市场价格发现功能的发挥性进行了研究。(三)以前的学者主要是从制度建设的角度给出了中国建立碳市场的建议。本文没有再在这个成熟的话题上进行分析,而是从发展CER期货市场本身的条件和影响上给出了自己的建议,如中介机构建设、人民币国际化、碳基金的建设等。本文的不足之处有：由于受到个人研究能力的限制,本文还存在很多的不足之处。比如碳市场可能和一些传统的能源市场如石油、煤炭等市场存在相关影响关系,本文就没有进行分析。同时,碳市场进行的大多是国际交易,受外汇市场的影响肯定很大,但本文也未能对此进行分析。这些都是将来需要进一步完善的地方。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 国际上碳金融蓬勃发展
• 1.1.2 中国已成为CDM项目最大的开发国
• 1.1.3 中国已成为了第一大碳排放国
• 1.2 碳市场研究现状
• 1.3 研究的意义
• 1.4 主要研究内容
• 1.5 研究方法
• 2. 中国CDM项目发展现状
• 2.1 中国CDM项目发展的成就
• 2.1.1 CER的供给方
• 2.1.2 CER的需求方
• 2.1.3 碳交易市场的建设
• 2.2 中国CDM项目发展的不足
• 2.2.1 参与者不多,现货交易不活跃
• 2.2.2 人们的认知度不高
• 2.2.3 风险太大,无法回避
• 2.2.4 没有CER的定价权
• 2.3 哥本哈根气候大会和坎昆气候大会的影响
• 2.3.1 中国提出了自己的减排目标
• 2.3.2 世界没有达成一致的减排目标
• 3. CER期货市场建立的理论研究
• 3.1 发展CER期货市场的前提已经具备
• 3.1.1 几大碳交易市场已经建立
• 3.1.2 中国有成熟的期货市场交易平台和熟练的交易人员
• 3.1.3 中国具备建立期货市场相关的法律制度
• 3.2 建立CER期货市场的必要性及经济效应
• 3.2.1 可以进行套期保值,回避风险
• 3.2.2 可以吸引大量的投机者的进入,增加市场的活跃度
• 3.2.3 可以促进CER产品合理价格的形成
• 3.2.4 可以促进国内碳金融产品的开发
• 3.2.5 可以促进人民币国际化
• 3.3 CER期货市场价格发现功能
• 4. CER期货市场价格发现功能实证研究
• 4.1 数据的选取
• 4.2 使用的技术方法介绍
• 4.2.1 时间序列的平稳性
• 4.2.2 平稳性的单位根检验
• 4.2.3 E-G两步法协整检验
• 4.2.4 Granger因果关系检验
• 4.2.5 VAR模型设定与估计
• 4.2.6 脉冲响应函数
• 4.3 时间序列的平稳性检验
• 4.4 CER商品现货价格与期货价格关系及互动影响分析
• 4.4.1 E-G两步法协整检验
• 4.4.2 Granger因果关系检验
• 4.4.3 VAR模型设定与估计
• 4.4.4 脉冲响应函数
• 4.5 CER与EUA两种商品期货价格关系分析
• 4.5.1 E-G协整检验
• 4.5.2 Granger因果关系检验
• 4.6 EUA商品现货价格与期货价格关系及相互影响分析
• 4.6.1 E-G两步法协整检验
• 4.6.2 Granger因果关系检验
• 4.6.3 VAR模型设定与估计
• 4.6.4 脉冲响应函数
• 4.7 实证结果分析
• 5. CER期货市场建立建议
• 5.1 建立全国统一的CER期货市场
• 5.2 大力发展并规范中介服务机构
• 5.3 促进赤道原则在中国的应用和推广
• 5.4 促进银行金融产品的开发
• 5.5 促进碳金融与人民币汇兑的一体化运行
• 5.6 大利促进中国碳基金的发展
• 结论
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录