论文摘要
2007年1月,顺驰中国被香港路劲以总价值不超20亿元人民币彻底吞并,顺驰盛极一时的“黑马神话”随之成为历史。是什么原因使得顺驰中国被吞并,其问题出自哪里?顺驰中国十年前以50万元资金起步,一度异军突起,并保持高速超规模扩张;时至2005年,其扩张过快引发的潜在问题浮出水面,资金空前紧张,而企业已无力再融资,最终只差10亿元,致使顺驰短短数年内由盛转衰,被香港路劲鲸吞。归根结底,是顺驰投资不当导致现金流出现问题致使企业衰败。中国资本市场类似的上市公司不占少数,那么,企业现金流究竟对投资产生怎样的影响?投资对现金流又有怎样的依赖关系?当企业手持重金,现金流充足时应进行怎样的投资决策?当企业投资需要资金时,企业针对内外部信息不对称应选择怎样的融资顺序?投资、现金流和融资之间又具有怎样的关系?现金流的多寡是否又会引起企业价值发生变化?……针对上述问题,本文对投资与现金流的关系展开研究。通过国内相关实证文献的梳理来看,冯巍（1999）,何金耿和丁加华（2001）和姜秀珍（2004）等都分别从不同视角进行了研究,并取得一定成就。在国内研究中,大多采用横截面数据或混合数据,然而对于持续经营的公司而言,投资是具有连续性的行为,则其研究结果因研究样本量的限制可能存在局限性。因此,本文在总结前人研究成果的基础上,采用时间序列数据,选取上市公司30期24685家样本,建立VAR模型从长、短期两个维度研究投资与现金流关系是否遵循融资优序假说,是否支持自由现金流假说。本文以信息不对称理论作为融资优序假说的理论基础,以代理成本理论支撑自由现金流假说,从两个维度对我国上市公司投资与现金流关系展开研究。本文以中国制造业上市公司为样本,选取2002年第4季度-2010年第1季度30期的时间序列数据,选择长期投资、现金流、长期债务、外部股权融资和托宾Q等五个变量,对制造业各行业分别进行建模,利用基于VAR模型的协整分析和脉冲响应分析以数据和图形两种方式,分析长期和短期两个方面投资与现金流关系。研究结果发现:第一,各行业上市公司为满足投资资金需要而进行融资的顺序选择存在差异。长期关系下,仅电子业为满足投资需要而进行筹资时完全符合融资优序假说;纺织服装业、石油化工业和金属非金属业等三个行业部分符合融资优序假说。而短期关系下,仅食品饮料行业部分符合融资优序假说。但是木材家具业、造纸印刷业、机械设备业、医药行业和其他制造业在长期和短期两个方面检验均不符合融资优序假说。第二,各行业上市公司基本都存在自由现金流代理成本问题。从长期看,食品饮料业、木材家具业、石油化工业、金属非金属业、医药生物业和其他制造业均支持自由现金流假说。电子业和机械设备业仅短期内支持自由现金流假说。而纺织服装业和印刷造纸业长期和短期均不支持自由现金流假说。