论文摘要
波动性(Volatility)的研究是近年来金融实证研究的重要领域,对金融领域的波动性研究以股票市场的波动最为典型。股票市场的波动有诸多特点:波动的群集性、波动的杠杆效应、波动的持续性等等。本文仅对我国股市的波动非对称性进行研究。我国股市作为新兴的资本市场,素有“政策市”、“消息市”的称号,其波动更多地受到制度变迁等因素的影响,从而表现出一定的阶段性,因而本文在对我国沪深两市的指数收益率序列做总体性研究的同时,依据ICSS法则(即迭代累计平方和法则)将上证指数、深证成指的总样本数据分成四个阶段进行阶段性分析。实证结果表明,我国股票市场无论是总体上还是分阶段其波动非对称性特征均非常明显,只是与国外成熟市场相比较我国股票市场的波动非对称性存在着新兴市场所独有的特点。由文章的实证分析部分我们得出:从总体上来看,沪深两市表现出的波动非对称性特征与国外成熟市场的波动非对称性特征一样,只是反应这种波动非对称性特征的杠杆系数相对要小些;而从分阶段来分析,在第一阶段这段时间里,我国股票市场的波动所表现出的非对称性特征与国外成熟市场的波动非对称性特征相反,亦即这一时期我国股市波动存在着相反的“杠杆效应”;在第二,三,四阶段,我国股票市场的波动和国外成熟市场的波动一样呈现出相同的非对称性特征,即负的冲击所引起的股市的波动要大于正的冲击所引起的股市的波动。最后根据实证结果进行理论分析,从我国政策影响、信息披露的完善、投资者素质和结构以及我国股市投资者的心理特征等多方面解释了中国股票市场对利好和利空消息到来的反映特征,并从几个方面对以上分析做出了初步解释,同时提出相应的建议。此外,从实证的角度可以发现,我国股票市场的投机成分在不断减少、投资者不断趋于理性。当然,与国外的成熟股票市场比较起来,仍有很大的差距。因此,在规范上市公司、完善退市制度、培育机构投资者等方面,我国仍然有相当长的路要走。认识我国股市的波动非对称性特征,可以为投资者规避风险、以及为政府对股市的监管提供决策依据,从而更有利于我国股市健康繁荣的发展。