我国上市公司债务融资效应分析

论文摘要

现代资本结构理论表明,公司融资结构的选择确实能够影响公司的价值。债务融资是企业融资的主要方式之一,处于公司融资研究的中心地位,主要包括银行贷款、企业债券、租赁以及其它债务融资工具的构成和比例关系,也包括企业的债务融资期限结构。自20世纪90年代我国建立股票市场以来,股权融资发展迅速,但整体而言我国公司的融资仍然主要依赖于以银行体系为主的债务融资。并且,由于我国正处于转轨经济阶段,债务融资结构失衡现象严重,主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业的债务融资过度依赖银行等,由此引发了诸多影响公司治理及公司价值的问题。但就目前来看,融资理论的研究还主要集中在债权与股权的比例、最优资本结构等方面,实证研究则主要集中在资本结构与公司绩效方面,国内学者对这一方面进行了大量的研究,并得出了一些较有说服力的结论。比较而言,债务融资方面的研究较少,特别是债务融资的功能效应及债务融资的期限结构等方面较少涉及,使之成为企业融资理论研究中亟需完善的领域。事实上,对中国企业的债务融资进行研究已是一个非常迫切的现实课题,其研究的必要性主要表现在以下几个方面:1、规范上市公司治理公司治理已成为当今公司在竞争中能否胜出的核心要件,但是对于我国的国有股为第一大股东的上市公司,所有者缺位的现象比较突出,同时由于国有股无法流动,事实上不存在敌意接管机制。这样对经理人和经营者的的内外部治理都比较缺乏,客观上要求公司的债权人—银行发挥较大的治理作用,并可进一步对银行的治理机制和治理作用进行深入研究。2、改善公司经营债务融资具有财务杠杆效应和税盾效应,不同的债务比重对公司经营绩效产生不同程度的影响。通过对负债这一特征的研究可以为企业确定合理的资本结构提供建议。同时,短期债务具有引发清算和挤出效应等作用,而长期债务可以约束新资本的流入,使企业管理者将资金投向可长期提高公司经营绩效及可持续发展的项目中去,从而改善公司绩效。3、提高公司价值债务融资比重的高低可以向外界传递公司质量的信息,高负债率代表着高质量,低负债率代表低质量,绩效差的公司无法通过高负债率模仿高质量的公司。通过对债务融资信号传递效应的研究可以考察我国上市公司债务比重与公司价值高低的关系,为信号传递效应的正常发挥创造条件。由于债务同时可能会引发财务拮据效应,通过对此效应的研究也可以为企业确定合理的债务期限结构和融资规模提供相关建议。此外,我国社会经济活动的许多热点与难点问题也都与公司债务融资有关,如中小企业融资、公司债券市场的发展、银行坏帐等。因此,对公司债务融资进行系统研究,理解和提炼其内在规律,有助于以上经济难题的破解,对我国的公司融资、公司治理、银行信贷以及金融系统改革也极具实践意义。本文选题就是根据企业融资结构理论和中国债务融资的实证研究现状提出的,本文将从融资结构相关理论和我国上市公司债务融资的的现状出发,从微观层面探讨债务融资的各种功能效应（财务杠杆效应、税盾效应、公司治理效应、信号传递效应及财务拮据效应）在我国上市公司的发挥情况,并对其成因进行探讨,以期为我国上市公司在做融资决策时提供理论依据。首先对已有的文献进行梳理,探寻债务融资研究的理论基础;其次,对我国上市公司债务融资现状及债务融资在我国上市公司中如何发挥其各种功能效应进行描述性统计;然后对短期债务的公司治理效应进行了实证分析;最后对如何优化债务融资各项功能效应在我国上市公司中的发挥提出建议。具体分为六章内容:第一章:导论。阐述了相关的研究背景与选题意义以及研究思路与方法。第二章:理论分析与文献综述。国内外融资理论的发展与相关实证研究的状况阐述及相应评论。第三章:我国上市公司债务融资现状及原因分析。采用规范研究和描述性统计分析我国上市公司融资结构、方式及融资顺序,归纳出我国的融资特征及其原因。第四章:我国上市公司的债务融资效应分析。考察我国企业债务融资效应现状,主要运用综合比较法及描述性统计考察12个不同行业的我国上市公司2005年债务融资的财务杠杆效应、税盾效应、财务拮据效应、信号传递效应及公司治理效应的发挥,并提出相应建议。第五章:就我国上市公司短期负债的公司治理效应做一个进一步的实证分析,以进一步探析占债务融资绝对比重的短期负债对我国上市公司治理效率的影响作用。运用SPSS软件中的主成分分析法考察了2004-2005年我国制造业上市公司短期负债率对公司治理效率的影响。第六章:优化我国上市公司融资结构及更好的发挥债务融资效应的相关对策。从改善治理结构、确定合适的融资规模及创造符合市场经济制度的法律环境的角度提出建议。本文在以下几个方面做了一些有意义的工作,努力创新并形成了一定的结论和成果。①归纳了我国上市公司具有股权融资偏好、短期债务比重较高等特点,并对其原因进行了探讨。②考察了债务融资的每种功能效应在我国上市公司的发挥情况,并总结了每种功能效应的特点和总体功能效应的情况。如不满足财务杠杆发挥正效应的条件、负的信号效应、没有充分发挥公司治理和税盾效应、债务融资效应总体较差等情况。③对占我国债务融资绝对比重的短期债务的公司治理效应进行了考察,得出两者具有一定联系且短期债务对公司治理具有负的影响作用,即债务期限越短,越会在一定程度上削弱公司的治理效率的结论。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 导论
• 1.1 研究背景与选题意义
• 1.2 研究思路与方法
• 1.3 主要内容与研究贡献
• 第2章 文献综述与相关理论
• 2.1 债务融资效应理论主线一：税盾效应与破产成本
• 2.2 债务融资效应理论主线二：信息效应与代理成本
• 2.2.1 信息效应与债务融资
• 2.2.2 代理问题与债务融资
• 2.3 债务融资效应理论主线三：激励效应与控制权理论
• 2.3.1 激励效应与债务融资
• 2.3.2 控制权效应与债务融资
• 2.4 简要评述
• 第3章 我国上市公司债务融资现状分析
• 3.1 我国上市公司融资方式与结构
• 3.1.1 上市公司内源与外源融资结构
• 3.1.2 上市公司股权融资和债务融资结构
• 3.1.3 上市公司融资顺序
• 3.2 小结
• 第4章 我国上市公司债务融资效应分析
• 4.1 我国上市公司债务融资的财务杠杆效应
• 4.2 我国上市公司债务融资的税盾效应
• 4.3 我国上市公司债务融资的财务拮据效应
• 4.4 我国上市公司债务融资的信号传递效应
• 4.5 我国上市公司的债务融资的公司治理效应
• 4.6 小结
• 第5章 我国上市公司短期债务的公司治理效应实证分析
• 5.1 研究设计
• 5.1.1 研究假设的形成
• 5.1.2 公司治理效率的计量
• 5.1.3 自变量选取与模型设计
• 5.2 实证分析过程
• 5.2.1 主成分分析
• 5.2.2 回归分析
• 5.3 结论
• 第6章 优化上市公司债务融资效应的对策
• 6.1 确定科学合理的资本结构
• 6.2 积极优化债务结构
• 6.2.1 合理安排债务期限结构
• 6.2.2 增强债券融资，丰富债券种类
• 6.3 建立有效的公司治理结构，强化债务融资的治理作用
• 6.3.1 减少政府干预，重塑独立银行债权人
• 6.3.2 优化股权结构，培育机构投资者
• 6.4 创造符合市场经济体制的政策法规环境
• 6.4.1 提高股票的使用成本，规范上市公司融资行为
• 6.4.2 完善破产退出机制，保护债权人权利
• 6.4.3 建立健全信息披露制度，构建有效的信号传递机制
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录