对冲基金流动性风险的计量与应用研究

论文摘要

流动性风险是风险管理的一个重要研究领域。关于对冲基金流动性风险的研究,始于1998年美国长期资本管理公司（LTCM）事件。对冲基金作为国际金融市场上重要的机构投资者,由于其投资活动的复杂性、投资效应的高杠杆性、筹资方式的私募性、操作的隐蔽性和灵活性等特点,使得流动性风险成为其主要风险来源。对流动性风险的计量,从不同度量指标出发,形成了不同的研究方法。主要包括:买卖价差指标（Roll,1984;Baghot,1971）,报价规模（Hasbrouck,1999）,价格冲击成本（Harris,1988）,即时性（Longstaff,1995）等等。本文以BDSS模型、H-W模型和T-A模型为基础,选取买卖价差和日交易量均值为指标特征,采用VaR技术,建立了流动性风险模型Liquidity adjusted Value at Risk（LaVaR）,研究对冲基金的外生流动性风险和内生流动性风险。由于对冲基金没有信息披露要求,因此从公开资料上难以获得对冲基金的资产组合与投资策略的具体数据。只有采取模拟仿真的办法。本文选择市场中和型对冲基金和期货管理型对冲基金作为研究对象。其中:市场中和型对冲基金的资产组合由股票和恒生指数期货构成,采用套期保值投资策略,分别持有股票现货多头和恒生期指空头。期货管理型对冲基金的资产组合由上海期交所的铜期货、燃料油期货以及上海铜现货、新加坡180CST燃料油现货构成,采用的是在现货市场、期货市场同时单边做多的策略,以模拟该类型对冲基金的趋势跟踪策略。在计量方法上,采用GARCH模型计算收益的波动率,为消除正态分布的误差性,选择广义误差分布（GED）,置信区间为95%.通过实证研究,得到的结论包括:模型具有较好的准确性,能涵盖实际损益的绝大部分极端风险;流动性风险在整个市场风险中占有较大比重,其中市场中和型对冲基金的外生流动性风险与内生流动性风险比例大致为4:1,期货管理型对冲基金的外生流动性风险与内生流动性风险比例大致为1:1;外生流动性风险下的资金使用量不大,但考虑内生流动性风险后对资金使用量的要求明显增加。对于流动性风险的应用研究,本文着重于在资产配置方面。采用的是Black-Litterman模型:以市值权重为配置基础,考虑基金经理的市场观点后形成的资产配置理论。同时,引入流动性风险约束到B-L模型中,实证结果表明:流动性风险大的资产,其在资产配置中的权重小,两者之间存在反比例关系;引入流动性风险后,资产组合的收益率高于B-L模型时的组合收益率,这实际上反映的是流动性风险的风险溢价。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 对冲基金简介
• 1.2.1 对冲基金的概念
• 1.2.2 对冲基金的起源和发展
• 1.2.3 对冲基金的运作方法
• 1.2.4 对冲基金的主要类型与市场份额
• 1.2.5 对冲基金的主要特点
• 1.2.6 对冲基金业绩
• 1.2.7 对冲基金组织结构及区域分布
• 1.2.8 对冲基金风险—收益的特点
• 1.3 国内外研究现状
• 1.3.1 国外研究现状
• 1.3.2 国内研究现状
• 1.4 主要研究内容
• 1.5 本文研究目的和研究方法
• 1.6 本文的创新点
• 1.7 本文研究的意义
• 1.8 本文的结构
• 2. 流动性风险理论综述
• 2.1 流动性的定义及类型
• 2.1.1 流动性的定义
• 2.1.2 流动性的类型
• 2.1.3 流动性风险的细分
• 2.2 流动性影响因素分析
• 2.2.1 流动性的刻画指标
• 2.2.2 影响因素分析
• 2.3 流动性风险的度量指标
• 2.3.1 交易成本指标
• 2.3.2 交易数量指标
• 2.3.3 交易时间指标
• 2.4 流动性风险产生原因
• 2.4.1 外生流动性风险产生原因
• 2.4.2 内生流动性风险产生原因
• 2.5 小结
• 3. 对冲基金流动性风险计量模型LaVaR构建
• 3.1 金融风险管理技术—VaR模型
• 3.1.1 定义
• 3.1.2 VaR的参数选择
• 3.1.3 VaR计算的主要方法
• 3.1.4 VaRR的特点及应用
• 3.1.5 VaR计算流程
• 3.2 VaR模型的拓展—引入流动性风险
• 3.2.1.VaR的隐含假设
• 3.2.2 流动性风险的计量--LaVaR
• 3.3 对冲基金流动性风险LaVaR模型
• 3.3.1 对冲基金投资特点
• 3.3.2 流动性风险LaVaR参数设计
• 3.3.3 对冲基金LaVaR计量模型
• 3.4 小结
• 4. 市场中和型对冲基金流动性风险的实证研究
• 4.1 市场中和型对冲基金特点
• 4.1.1 市场中和型对冲基金
• 4.1.2 收益分析
• 4.2 投资组合的构建
• 4.2.1 股票与股指期货合约
• 4.2.2 对冲基金投资组合构建
• 4.2.3 投资组合的动态波动率
• 4.3 投资组合流动性风险实证流程
• 4.4 投资组合的VaR
• 4.4.1 收益率的均值μ和方差σ
• 4.4.2 股票与恒生指数的协方差和β系数
• 4.4.3 套期保值比率计算
• 4.4.4 波动率的估计
• 4.4.5 资产组合动态VaR
• 4.5 投资组合流动性风险LaVaR
• 4.5.1 外生流动性风险LaVaR
• 4.5.2 考虑内生流动性风险时的LaVaR
• 4.6 实证结果分析
• 4.6.1 模型的准确性检验
• 4.6.2 模型对资金使用量的要求
• 4.7 小结
• 5. 期货管理型对冲基金流动性风险的实证研究
• 5.1 期货管理型对冲基金特点
• 5.1.1 期货管理型对冲基金
• 5.1.2 收益分析
• 5.1.3 相关性比较
• 5.2 原油期货市场研究
• 5.2.1 原油期货价格影响因素分析
• 5.2.2 原油期货持仓结构分析
• 5.2.3 原油期货对现货的影响
• 5.2.4 能源期货风险案例—不凋花
• 5.3 铜期货市场研究
• 5.3.1 铜期货市场流动性检验
• 5.3.2 铜期货市场有效性检验
• 5.3.3 国储铜事件
• 5.4 投资组合的构建
• 5.4.1 燃料油期货
• 5.4.2 沪铜期货合约
• 5.4.3 投资组合的构建
• 5.5 投资组合的VaR
• 5.5.1 收益率的均值μ和方差σ
• 5.5.2 投资组合波动率的估计
• 5.5.3 资产组合动态VaR序列
• 5.6 投资组合流动性风险LaVaR
• 5.6.1 外生流动性风险LaVaR
• 5.6.2 考虑内生流动性风险时的LaVaR
• 5.7 实证结果分析
• 5.7.1 模型的准确性检验
• 5.7.2 模型对资金使用量的要求
• 5.8 小结
• 6. 流动性风险约束下资产配置研究
• 6.1 资产配置理论基础
• 6.2 资产配置方法与步骤
• 6.3 资产配置模型
• 6.3.1 哈洛资产配置模型
• 6.3.2 VaR-均值资产配置模型
• 6.3.3 模型比较分析
• 6.4 Black-Litterman模型
• 6.4.1 模型思想
• 6.4.2 B-L模型
• 6.4.3 模型参数估计
• 6.4.4 B-L模型计算流程
• 6.5 B-L模型实证
• 6.6 流动性风险约束下资产配置
• 6.6.1 流动性风险计量
• 6.6.2 流动性风险约束的资产配置模型
• 6.6.3 实证分析
• 6.7 小结
• 7. 总结与展望
• 7.1 总结
• 7.2 展望
• 致谢
• 参考文献
• 个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果