论文摘要
1978年,中国吹响了改革的号角,开始了改革开放和社会主义市场经济的建设,我国国有企业由于特殊的历史地位,在当时是中国经济的命脉,但是它却表现出了诸多问题和不适应,为了保持国有经济的活力和主体地位,国有企业必须改革。改革初期,党中央就把国有企业改革作为我国经济体制改革的中心环节,但我国的国有企业具有特殊性,改革无法借鉴国外的经验,使得当时看不清楚国企改革的方向,国有企业改革只能“摸着石头过河”,在探索中走过了放权让利、承包制、租赁经营、现代企业制度试点和股份制试点、中小企业出售及股份合作制等多个阶段。在不断的探索实践和深入的理论研究中,党和国家对国企改革的认识也在不断的深化。十四届三中全会通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制的若干问题的决定》,明确地提出了国有企业建立现代企业制度的目标和步骤,通过建立现代企业制度使国有企业成为“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业。从此,国有企业改革有了一套规范的公司运营模式做指导。在现代企业制度的要求中首当其冲的是产权问题,国有企业要建立起现代企业制度就必须进行产权的改革,但国有企业产权层面的改革,并不是一个简单的过程。在这过程中,遇到了许多问题,诸如国有企业产权主体虚置、代理问题、内部人控制、政企不分、多重性导致代理效率低下等等问题,这些问题的根本解决就要看能否解决好国有上市公司的产权问题。在这新一轮企业进行的战略性调整以及产权主体的多元化的大背景下,政府开始尝试通过管理层收购(MBO)方式把部分国有股权有偿转让给管理层。在国外,管理层收购作为一种制度创新,对于企业的有效整合、降低代理成本、理顺产权关系、规范公司治理等方面起到了积极的作用,在国内,引进MBO是为了解决好国有企业的发展问题,被作为国有企业改革的一种方式。中国的MBO,是从国有企业改革和资产管理的角度出发,配合国有资产逐步退出竟争性领域,解决历史遗留的产权困境问题,实现产权多元化,是基于宏观方面来考虑,被赋予了一定的历史使命。所以,我国的MBO体现出一种国家导向的特点,政府负责规则的制定和交易的监管,属于战略性并购。而且,很多国内企业在策划时往往将MBO视为管理激励的一种形式,通过相关措施和优惠政策实现股权激励,这与国外经典MBO的初衷是大不相同的。中国国有上市公司实施管理层收购正式开始时间是1997年,时至今日经历的时间短,加之我国企业在信息披露方面的问题,使得能够获取的公开相关详细信息的公司数量少之又少,为了能够达到研究目的,本文以沪深上市公司中实行管理层收购的45个国有企业样本为例,试图对我国国有企业实施管理层收购的价值进行一次全面、系统的研究,为中国实施的管理层收购提供思路和一些对策。本文研究的主要目的是研究我国国有上市企业实施MBO给企业相关主体带来的价值效应,企业相关的主体主要从股东、企业自身以及社会三个层面来理解。首先,本文在绪论部分介绍了文章的选题背景、研究问题的思想来源、研究的意义和内容以及研究的难点和创新点。接着,介绍了管理层收购相关概念,并针对中国实施管理层收购实施动因以及存在的问题进行了分析,在文献综述部分从MBO价值创造论、MBO财富转移论以及MBO即不转移价值也不创造价值三个方面对管理层收购的理论基础进行了阐述,并介绍了目前有关MBO实施价值实证研究的成果。在前面分析的基础上,采用实证研究的方法对中国上市公司实施管理层收购的价值表现进行了研究。本研究收集了2000年至2004年实施管理层收购的45家国有上市公司样本的相关数据,借助Excel、Spss13.0软件进行了数理分析。首先,运用事件研究分析法,选取累积收益率和超额收益率研究了管理层收购产生的市场效应,研究发现,管理层收购并没有引起股票市场的追捧,没有给股东带来超额收益率,市场效应不明显。其次,选取了衡量企业经营绩效的多个财务会计指标,并利用主成份分析法构造了评价企业绩效的四个单独指标函数和一个总的综合函数,分析了实施MBO对目标公司经营绩效的影响,通过研究发现综合业绩指标收购当年与前一年相比的综合业绩变化呈现变坏的趋势,但不显著,收购后一年则显著坏于收购当年,总体上看,综合业绩指标在收购当年前后变化显著,呈现明显变坏的趋势。四个分指标的分析结果基本与综合业绩指标一致:财务效益收购当年与收购前一年不存在明显差异,但收购后一年显著坏于收购前一年和收购当年;资产经营状态收购当年与收购后一年不存在明显差异,但收购后一年和收购当年显著好于收购前一年;发展能力状态收购当年与收购前一年不存在明显差异,但收购前一年和收购当年显著好于收购后一年;偿债能力收购当年与收购前一年不存在明显差异,但收购前一年显著好于收购后一年。最后,本文创造性的提出了从社会层面来考察目标企业实施MBO对社会的贡献,选取了所得税以及主营业务税金以及附加两个指标试探性的进行了研究,研究表明目标企业实施MBO并没有给社会带来更多的税收,对社会层面的贡献不显著。通过三方面的研究,得出结论是:在中国目前的具体环境下,国有上市公司实施MBO并没有给企业带来明显的价值,因此,在国有上市公司中,还不宜大面积推广管理层收购的方式,应当先作试点,不断积累经验,完善相关的配套建设,待条件成熟时再逐步推开。最后,针对中国上市公司实施管理层收购中出现的问题并结合当前的经济环境,提出了完善上市公司实施管理层收购的对策和思路。本文的主要创新在于以下四点:1.在研究数据上,本文在借鉴以前研究的基础上,力求全面;在研究模型的选择上,直接选用权威的模型,提高了研究结果的可信性;2.目前国内对管理层收购研究多为定性分析,本文则运用定性与定量相结合的方法进行探讨,并力求在系统的定量分析方面取得突破;3.以往的研究都是在研究企业层面的价值,而忽视了社会层面的价值。本文首次对国有上市公司实施MBO的社会层面价值进行了实证分析,这对于全面研究我国国有企业实施MBO的价值是一个全新的阐释,本文从更大的背景下来考察国有企业实施MBO的必要性,增加对MBO认识深入;4.本文采用实证分析的方法,应用因子法对实施MBO的企业价值进行单独和整体分析,分析结果具有反复验证性。