论文摘要
上世纪90年代以来,公司治理结构在改善公司业绩和提升企业综合实力方面发挥的作用越来越显著。公司治理理论和融资结构理论这两种理论的融合发展表明,债权融资可以在一定程度上改善公司治理。但是就中国目前的资本市场而言,公司治理机制还有许多的不健全和不完善。在国内,公司治理更多的是侧重于对股权治理的理论和实证研究,而对债权治理的理论和实践研究都仍处于探索中。目前我国现有的股权结构表现出严重的公司治理不足问题,与此同时上市公司又普遍存在高绩效与低负债、高负债与低绩效并存的不合理现象,这就使得研究我国上市公司债权治理效应和公司债权治理机制问题显得十分紧迫。从这些意义上讲,本文关于我国上市公司债权治理效应的研究选材具有重要的理论价值和实践意义以及现实的紧迫性。本论文首先介绍了现代资本结构和公司债权治理的有关理论,并在参考借鉴西方国家相关公司治理理论的基础上,全面系统的从正负两个方面对我国上市公司债权治理的效应给予分析。一方面,债权治理主要通过股权结构效应、信号传导效应、破产威胁治理效应、直接介入公司治理效应、监督效应等来发挥作用,对公司绩效产生正面的影响,从而得出债权治理是一种有效的公司治理机制;另一方面,债权治理通过引起过度冒险投资效应、投资不足效应、监督约束成本效应、破产重组成本效应、索取权稀释成本效应来发挥作用,从而对公司绩效产生负面的影响,弱化债权治理效应。由此我们可以看出债权治理对企业业绩产生双重的影响,债权治理对企业绩效的影响是通过债权治理正面效应与负面效应的博弈来实现的。在理论分析后本文又进行了实证检验,通过对我国目前具体的市场经济环境以及我国上市公司债权治理效应的影响因素的分析,以2009年度以前在我国上海证券交易所上市的所有A股公司为样本,利用两个债权绩效模型展开实证研究,通过对上市公司绩效与负债状况的回归分析得到以下三点结论:(1)我国上市公司债权治理并非无效,上市公司的负债在一定区间范围对公司的绩效产生影响;(2)上市公司债权比例与公司绩效在统计上存在一定的负相关关系,即上市公司的负债比例越高,相应的债权治理效应越弱;(3)上市公司的负债水平与公司绩效存在显著的二次函数关系。在其他条件不变时,当公司的资产负债率为30.11%时,债权对公司绩效的促进作用最大,即此时债权治理效应最优。最后在此实证研究的基础上,从债权治理存在软约束以及破产退出机制与相机控制失灵等方面对影响我国债权治理的原因进行了系统的分析,并且给出了相关政策建议。