论文摘要
资产价格泡沫的检验一直都是备受争议而充满挑战的话题,尽管已经存在多种检验方法,但只能对泡沫进行事后检验,不同的方法往往得出不同甚至完全相反的结论。理论研究从形成原因上将价格泡沫划分为理性泡沫和非理性泡沫两大类。类假设投资者理性预期,认为在无套利条件下也会产生价格泡沫,Blanchard和Watson（1982）称之为理性泡沫。另一类引入了非理性投资者,认为泡沫的形成与投资者的非理性而导致的正反馈有关,从行为金融等角度对泡沫的形成进行解释。相对理性泡沫而言,非理性泡沫理论假设更加复杂的投资者结构,但难以据此运用计量方法对泡沫是否存在进行检验。理性泡沫理论的无套利等假设虽然受到不少质疑,但基于此得出的理性泡沫具有独特的性质,不仅打破了有效市场理论下价格不可能长期偏离基本面价值（即存在泡沫）的传统共识,而且便于运用计量方法对泡沫进行检验。因此,现有泡沫检验的文献都以理性泡沫作为研究对象。理性泡沫的检验与单位根理论存在密切的联系。最近几年来,单位根检验的相关研究又取得了一些新进展,尤其是Phillips和Magdalinos （2007）在“中度偏离”单位根方面作出了开创性的贡献,这进一步为理性泡沫的检验提供了新的理论方法。Phillips,Wu和Yu（2011）提出的sup ADF检验不仅对Evans（1991）提出的周期性破灭泡沫具有较高的检验势力,还可以实时得出泡沫产生和破灭时点的一致估计。价格泡沫检验方法的最新进展对于实时了解资产价格的内在变化情况,防范和治理价格泡沫以保持金融稳定具有重要的政策指导意义。本文从资产价格泡沫只能事后检验的传统问题着手,围绕资产价格泡沫检验方法的最新进展和我国货币政策调控的内在规律进行理论和实证研究。理论研究方面,本文对包括Phillips等最新提出的价格泡沫检验方法在内的主要泡沫检验方法进行了归纳总结,并对“近单位根”、“中度偏离”单位根以及爆炸性过程等单位根相关过程的理论性质进行了综述和总结。尽管Phillips等提出的价格泡沫检验方法显著地提高了对周期性破灭泡沫的检验势,但仿真实验表明,Phillips等提出的sup ADF泡沫检验方法对扰动项的异方差较为敏感,尤其是当扰动项方差接近非平稳时存在较严重的尺度扭曲,倾向于接受存在泡沫的备选假设。同时,对于Evans （1991）周期性破灭泡沫,当泡沫破灭的概率增加时,sup ADF检验的检验势下降较快。本文借鉴Phillips等上确界统计量的思想,在Kapetanios, Shin和Snell（2003）指数平滑转移模型（ESTAR）的框架下提出了一种新的泡沫检验方法（supKSS检验）。与sup ADF检验相比,sup KSS检验对于扰动项异方差的情形有一定的改进,同时对于周期性破灭泡沫和指数平滑转移泡沫具有较稳健的检验。实证研究方面,本文利用Phillips等提出的最新计量方法以及本文提出的supKSS检验,从泡沫的视角对我国股票市场和房地产市场以及货币政策进行了研究。文章重点考察了我国股票和房地产市场是否存在价格泡沫,以及是否伴随着货币供应量和银行信贷的过度扩张。由于我国经济处于转轨时期,货币政策调控目标具有较强的时变性。本文融合“机会主义”策略的思想,利用“机会主义”货币政策对我国货币政策的调整进行了研究。本文针对我国货币政策的内在特征提出了时变产出中间目标的货币政策规则,结合时变阈值模型从通胀和经济增长两方面对我国“机会主义”货币政策进行考察。研究得出,我国利率的调节同时兼顾了经济增长和物价稳定,且调节程度依赖于通胀、产出与其中间目标的偏离程度,表现出“机会主义”货币政策策略的特征。利率对经济增长与其中间目标较小的偏离（[-2.03,1.63]）就会作出反应,而对通货膨胀与其中间目标较大的偏离（[-2.65,2.25]）才会作出反应。“机会主义”货币政策根据通胀和产出与其时变中间目标的缺口调节,使得调节方式从“点调节”上升到“区间调节”,不仅从理论上拓展了现有研究,也更便于实际操作。资产价格泡沫的实时检验对我国股票市场和宏观经济的健康稳定发展具有很强的现实意义。由于股市价格数据易于获得便于监控,我国有必要尝试从股市着手,先逐步建立一套股市泡沫预警体系。通过实时观测股市等重要资产的异常变动情况,然后逐步推广到房地产等重要资产市场,以此维护股市和房地产市场的健康稳定发展。从美国、日本等的经验来看,中央银行“感觉”到资产泡沫的存在,而又不采取任何措施,只会纵容泡沫进一步膨胀,危害实体经济与金融的稳定。随着我国资产市场的不断完善,金融一体化程度的不断提高,资产价格对国外的冲击会越来越敏感,作为经济“晴雨表”的股票市场和房地产市场与实体经济的联系也会越来越紧密,将更好地反映通货膨胀与产出预期。因此,长期来说对于我国货币政策而言,在保持物价稳定以促进经济平稳较快发展的主调上,有必要建立一套资产（如股票、房地产等）价格泡沫预警机制,实时监控资产价格的结构突变,货币政策（尤其是广义货币供应量金和金融机构信贷规模）对资产价格进行适当调整,以创造更为稳定的金融环境,促进经济的长期稳步发展。
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标签：资产价格泡沫论文; 泡沫检验论文; 检验论文; 机会主义货币政策论文; 货币政策调整论文;